人民幣交易與研究：紐約聯(lián)儲(chǔ)：美國(guó)產(chǎn)油商成為“自身成功”的受害者

　　紐約聯(lián)儲(chǔ)近日發(fā)布博客表示，美國(guó)原油產(chǎn)量自美國(guó)頁(yè)巖油革命以來(lái)快速上升，原油鉆機(jī)的效率也有了大幅提升。然而，美國(guó)產(chǎn)油商很可能已經(jīng)成為自身產(chǎn)量效率增加的受害者。全球?qū)τ诿绹?guó)原油需求減少9%意味著美國(guó)需要每日減產(chǎn)160萬(wàn)桶原油，有數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國(guó)原油日產(chǎn)量下降了約100萬(wàn)桶。疫情對(duì)于原油行業(yè)短期內(nèi)的巨大沖擊也使其未來(lái)復(fù)蘇之路迷霧重重。
　　
　　紐約聯(lián)儲(chǔ)研究與統(tǒng)計(jì)小組副總裁在周一（5月4日）新發(fā)表的博客中分析了美國(guó)作為全球石油生產(chǎn)巨頭自1970年以來(lái)的產(chǎn)油歷史以及未來(lái)前景。新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致了全球石油需求崩潰。油價(jià)下跌的本質(zhì)意味著，需求不太可能對(duì)油價(jià)的大幅下跌做出反應(yīng)，因此供應(yīng)將不得不同步下降。博客中指出，近年來(lái)美國(guó)石油產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)在疫情之前就已經(jīng)很難維持了。由于缺乏政府監(jiān)管，美國(guó)產(chǎn)油商過(guò)去的獨(dú)立行動(dòng)導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)受損�，F(xiàn)在，美國(guó)生產(chǎn)商不得不承受短期內(nèi)全球供應(yīng)調(diào)整所帶來(lái)的沖擊。
　　
　　新冠疫情迫使美國(guó)生產(chǎn)商提前做出判斷
　　
　　疫情的爆發(fā)導(dǎo)致了全球石油需求的崩潰。目前，國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，與2019年相比，全球石油消費(fèi)量今年將減少930萬(wàn)桶/天。然而，預(yù)計(jì)的減產(chǎn)幅度在今年內(nèi)并不是平均分配的，4月份的日產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到驚人的2,900萬(wàn)桶，但隨著需求的預(yù)計(jì)復(fù)蘇，12月份的日產(chǎn)量將僅減少300萬(wàn)桶。博客指出，由于今年下半年石油消費(fèi)反彈可能較弱，因此整個(gè)2020年的下降幅度更大。
　　
　　那么，供應(yīng)將如何減產(chǎn)以滿足需求呢？歐佩克成員國(guó)已同意在短期內(nèi)將日產(chǎn)量削減970萬(wàn)桶，如果成功，這將是一個(gè)重大成就。當(dāng)然，由于沒(méi)有政府機(jī)構(gòu)來(lái)管理美國(guó)對(duì)全球供應(yīng)調(diào)整的貢獻(xiàn)，因此美國(guó)減產(chǎn)這將取決于相關(guān)美國(guó)企業(yè)的需求和行動(dòng)。作為參考，國(guó)際能源署預(yù)計(jì)美國(guó)的全球原油需求將減少9%，這需要美國(guó)今年石油日產(chǎn)量減少160萬(wàn)桶，才能使市場(chǎng)恢復(fù)平衡。需求沖擊正在打擊一個(gè)已經(jīng)面臨重大財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)的行業(yè)。事實(shí)上，如果價(jià)格保持在比去年低得多的水平，產(chǎn)出最終可能會(huì)下降得更多。去年的油價(jià)水平對(duì)許多公司來(lái)說(shuō)已經(jīng)太低了。產(chǎn)量和價(jià)格大幅下降將導(dǎo)致該行業(yè)今年的收入大幅下降。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)石油開(kāi)采業(yè)去年已錄得負(fù)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，而在2018年，該行業(yè)自2014年以來(lái)首次恢復(fù)盈利。
　　
　　回顧過(guò)去，美國(guó)公司取得的效率提高可能使他們成為“自身成功”的受害者。博客指出，石油需求對(duì)價(jià)格并不敏感，尤其是在短期內(nèi)。有估算顯示，市場(chǎng)可能需要20%的價(jià)格下跌來(lái)消化1%的供應(yīng)增長(zhǎng)。自2017年以來(lái)，美國(guó)的石油產(chǎn)出使全球供應(yīng)增加了大約3%。單獨(dú)行動(dòng)的美國(guó)公司顯然認(rèn)為可以通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)來(lái)提高當(dāng)前或預(yù)期利潤(rùn)。但單個(gè)公司采取的“集體行動(dòng)”使油價(jià)保持在足夠低的水平，從而削弱了整個(gè)行業(yè)的盈利能力。
　　
　　投資者和行業(yè)分析師認(rèn)為未來(lái)的日子會(huì)很艱難。能源類公司的債券收益率大幅上升：自去年12月以來(lái)，該領(lǐng)域的投資級(jí)和高收益?zhèn)�券發(fā)行者與美國(guó)國(guó)債的息差，都是非能源類公司的兩倍。截至4月初，S&P Capital IQ的分析師預(yù)計(jì)，在他們追蹤的鉆探和勘探公司中，超過(guò)一半的公司今年將錄得負(fù)會(huì)計(jì)利潤(rùn)。
　　
　　此外，石油開(kāi)采行業(yè)在低油價(jià)的影響下正在萎縮。達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行3月份對(duì)企業(yè)的能源調(diào)查發(fā)現(xiàn)，石油生產(chǎn)、資本支出和就業(yè)大幅下降。正在作業(yè)的鉆井4月底的開(kāi)工量不到去年12月的一半。
　　
　　在未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)將復(fù)蘇，石油消費(fèi)也將隨之復(fù)蘇。屆時(shí)油價(jià)將開(kāi)始面臨上行壓力，這取決于全球供應(yīng)的反應(yīng)。當(dāng)然，比現(xiàn)在高得多的價(jià)格會(huì)鼓勵(lì)美國(guó)公司重返這個(gè)領(lǐng)域。不過(guò)，隨著資本支出和產(chǎn)能的大幅削減，疫情在短期內(nèi)對(duì)石油行業(yè)造成了巨大的破壞，這也讓人懷疑美國(guó)原油產(chǎn)量能以多快的速度反彈。
　　
　　美國(guó)成為生產(chǎn)巨頭是一個(gè)大驚喜
　　
　　如下圖所示，在維持了幾十年的世界頭號(hào)石油生產(chǎn)國(guó)之后，美國(guó)的石油產(chǎn)量似乎持續(xù)下降，從1970年到2005年下降了40%（“石油”是指原油加上液化天然氣）。隨著美國(guó)產(chǎn)量觸底，世界其他地區(qū)的產(chǎn)量增長(zhǎng)開(kāi)始放緩。事實(shí)上，人們普遍認(rèn)為，世界正接近“石油峰值”（peak oil），油價(jià)不得不穩(wěn)步走高，以保持需求與供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢相一致。
　　
　　此后，美國(guó)迎來(lái)了頁(yè)巖油革命，它允許生產(chǎn)商開(kāi)采以前不賺錢的石油儲(chǔ)備。美國(guó)的產(chǎn)量從2011年開(kāi)始上升，到2014年底增長(zhǎng)了50%以上。世界其他地區(qū)的生產(chǎn)商被迫適應(yīng)市場(chǎng)份額的損失。2014年底，沙特阿拉伯終于做出了讓步，表示將不再限制本國(guó)石油產(chǎn)量，以抵消美國(guó)的增產(chǎn)。油價(jià)從8月份的每桶100美元跌至年底的每桶60美元。2015年，沙特阿拉伯、伊朗和伊拉克的石油產(chǎn)量大量涌入市場(chǎng)，導(dǎo)致油價(jià)進(jìn)一步下跌。在新的低油價(jià)環(huán)境下，美國(guó)石油產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩，2016年甚至出現(xiàn)小幅下滑。這也導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2015年和2016年的整體疲軟，開(kāi)采活動(dòng)的投資減少使每年GDP增長(zhǎng)減少0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　然而，盡管油價(jià)維持在新的較低水平區(qū)間內(nèi)，美國(guó)的石油生產(chǎn)在短期內(nèi)得以恢復(fù)。根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）發(fā)布的《石油市場(chǎng)報(bào)告》，美國(guó)的產(chǎn)量從2017年的每日1,330萬(wàn)桶增加到2019年的1,720萬(wàn)桶。今年年初，國(guó)際能源署對(duì)美國(guó)產(chǎn)量的預(yù)測(cè)再次增至每天1830萬(wàn)桶。由于全球每天的石油消耗量接近1億桶，美國(guó)公司將在短短三年內(nèi)將其市場(chǎng)份額提高5個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)石油行業(yè)全要素生產(chǎn)率（一種衡量勞動(dòng)力、資本、中間投入使用效率的指標(biāo)）相對(duì)于2014年的水平在2018年增長(zhǎng)了40％。經(jīng)計(jì)算，2019年全要素生產(chǎn)率又實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。
　　
　　石油開(kāi)采技術(shù)的也對(duì)產(chǎn)油量提高做出了貢獻(xiàn)。如下圖所示，來(lái)自美國(guó)能源情報(bào)署的數(shù)據(jù)顯示，從2014年到2019年，每臺(tái)活躍鉆機(jī)的石油產(chǎn)量增長(zhǎng)了約50％。簡(jiǎn)而言之，美國(guó)生產(chǎn)商能夠用更少的錢做更多的事。
　　
　　美國(guó)公司從其他公司的損失中獲利
　　
　　美國(guó)原油產(chǎn)量增加對(duì)全球油價(jià)的影響因其他地區(qū)的發(fā)展而有所緩和。從2017年到2019年，美國(guó)石油產(chǎn)量每天增加300萬(wàn)桶，而全球石油消耗每天增加200萬(wàn)桶。但由于其他地區(qū)產(chǎn)量的下降，全球市場(chǎng)能夠消化美國(guó)原油產(chǎn)量的增加。在重新實(shí)施制裁后，伊朗的石油產(chǎn)量每天減少150萬(wàn)桶；在委內(nèi)瑞拉，國(guó)內(nèi)動(dòng)亂使石油日產(chǎn)量減少了100萬(wàn)桶。不過(guò)，根據(jù)國(guó)際能源署的數(shù)據(jù)，這兩個(gè)國(guó)家目前的石油產(chǎn)量都處于較低水平，不會(huì)對(duì)美國(guó)石油產(chǎn)量的進(jìn)一步增長(zhǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的抵消作用。
　　
　　博客中指出，IEA在年初的預(yù)測(cè)顯示，供需失衡必須得到解決。在疫情之前，全球石油消費(fèi)的前景是在2020年每天增加100多萬(wàn)桶，主要在中國(guó)。雖然美國(guó)的產(chǎn)量增長(zhǎng)將與全球消費(fèi)增長(zhǎng)大致相當(dāng)，但市場(chǎng)也將不得不消化挪威和巴西的預(yù)期產(chǎn)出大幅增長(zhǎng)。因此，沙特阿拉伯將需要通過(guò)削減自己的產(chǎn)量來(lái)支撐油價(jià)，或者重復(fù)2014年讓油價(jià)下跌來(lái)打擊美國(guó)石油工業(yè)的實(shí)驗(yàn)。