面臨流動性陷阱 降息成效待觀察

　　為進(jìn)一步落實(shí)適度寬松的貨幣政策，中國人民銀行日前第五次分別下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率。此番降息和下調(diào)準(zhǔn)備金率基本符合市場預(yù)期。但在緊縮期間，經(jīng)濟(jì)一不小心就會陷入流動性陷阱狀態(tài)，因此，當(dāng)前我國擴(kuò)張的貨幣政策是否能達(dá)到激勵經(jīng)濟(jì)的效果還有待觀察。

　　CPI數(shù)據(jù)為降息創(chuàng)造條件

　　中國人民銀行行長周小川12月16日在香港出席香港金融管理局的會議時(shí)表示，央行從現(xiàn)在到明年中期都有降息的可能，但是否降息還要考慮居民消費(fèi)品物價(jià)指數(shù)(CPI)的下降速度。

　　受金融危機(jī)的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中面臨的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)迅速轉(zhuǎn)化為通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。我國的CPI自2008年4月后逐月下降，7月份后進(jìn)入快速下行通道。我們預(yù)計(jì)，按照目前的物價(jià)變動趨勢，我國將于2009年2月-4月間進(jìn)入CPI負(fù)值時(shí)代。

　　在總需求緊縮成定局的情況下，2009年CPI反彈的可能性不大，“防通縮”將是明年宏觀經(jīng)濟(jì)管理中價(jià)格調(diào)控的主要任務(wù)。提前放松貨幣政策，有利于防止總需求的快速下滑和一般物價(jià)水平的持續(xù)下降。

　　為政府投資降低成本

　　在4萬億投資計(jì)劃基本為政府主導(dǎo)的情況下，降息是減少投資資金成本最直接有效的辦法。

　　隨著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)緊縮的持續(xù)，財(cái)政收入高增長的趨勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，明年減收增支已成定局，財(cái)政赤字將有較大程度提高，政府發(fā)債規(guī)模將不可避免地?cái)U(kuò)大。出于削減財(cái)政發(fā)債成本、擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模的需要，降息等放松貨幣政策成了順利實(shí)施財(cái)政政策的必要條件之一。

　　面臨流動性陷阱 成效有待觀察

　　在經(jīng)濟(jì)緊縮期間，經(jīng)濟(jì)一不小心就會陷入流動性陷阱狀態(tài)。

　　流動性陷阱，是指利率降低不能增加需求和產(chǎn)出的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。具體表現(xiàn)為在利率下降或貨幣供應(yīng)增加的貨幣政策下，需求并沒有得到擴(kuò)張，從而產(chǎn)出和一般物價(jià)水平并無相應(yīng)增加和上升。

　　利率變動對經(jīng)濟(jì)的影響是不對稱的。在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期，提高利率可以對總需求產(chǎn)生一定的抑制作用；而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期降低利率，卻幾乎不對總需求產(chǎn)生擴(kuò)張作用。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)下行階段，存款-準(zhǔn)備比率和存款-通貨比率下降，貨幣存量減少將引起總需求的更大程度收縮，即使采用激勵經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張流動性政策，也只能起到減緩總需求下降速度的作用，其功效以不加速經(jīng)濟(jì)收縮為限，流動性陷阱就此產(chǎn)生。

　　2008年，作為新一輪以經(jīng)濟(jì)下行作為開端的經(jīng)濟(jì)周期的開始，在各種國內(nèi)外因素的影響下，經(jīng)濟(jì)增速必然有一個較大程度的下滑。從經(jīng)濟(jì)內(nèi)部運(yùn)行規(guī)律看，我國前幾年高速投資時(shí)期造成的過剩產(chǎn)能需要消化，經(jīng)濟(jì)本身有調(diào)整需求；外部世界金融危機(jī)的沖擊，則加速了這一調(diào)整的力度。因此，當(dāng)前我國擴(kuò)張的貨幣政策，是否能達(dá)到激勵經(jīng)濟(jì)的效果還有待觀察。