經(jīng)歷了2008年9月份的金融危機后，各國紛紛采取了量化寬松的貨幣政策和積極的財政政策。目前已經(jīng)有PMI等部分宏觀數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟出現(xiàn)一定復(fù)蘇跡象，有望在今年四季度或明年一季度出現(xiàn)增長，但受制于全球經(jīng)濟依然低迷，反彈的勢頭不會太強勁。 在經(jīng)濟增長和壓制通脹的選擇中，各國將傾向于前者，所以下半年國際流動性仍然會比較寬裕，并且會繼續(xù)流向相對安全的新興市場尋求機會，這將有可能為港股、A股打開上升空間。 短期內(nèi)美聯(lián)儲不會回收流動性 美國勞工部最近公布，5月份新增失業(yè)人數(shù)34.5萬人，低于經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期，進一步證實了美國經(jīng)濟已經(jīng)走出了低谷。近期的一些其他數(shù)據(jù)也反映下滑速度有所放慢，一季度消費支出在連續(xù)兩個季度負(fù)增長后轉(zhuǎn)正，成屋和新屋銷售也有所回暖，最為明顯的是5月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減負(fù)大幅縮小為34.5萬人。 對比美國二戰(zhàn)后多個經(jīng)濟衰退期的失業(yè)率和經(jīng)濟增長的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)幾個現(xiàn)象： 第一，只要是非農(nóng)失業(yè)人數(shù)開始持續(xù)減少，經(jīng)濟衰退的底部就基本形成。就目前的數(shù)據(jù)看，2月份非農(nóng)失業(yè)是74.1萬，是本次衰退的失業(yè)峰值，這是我判斷美國經(jīng)濟已經(jīng)見底的重要依據(jù)。 第二，非農(nóng)失業(yè)人數(shù)從峰值回落遵循正態(tài)分布，也就是說，從今年2月份的峰值開始至少要經(jīng)過約1年時間才可能回調(diào)到零。 第三，5月份的美國失業(yè)率已經(jīng)高達9.4%，創(chuàng)下自1983年以來新高。由于失業(yè)率相對于非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)存在一定的滯后，失業(yè)率的峰值預(yù)計要到明年上半年才會出現(xiàn)。 綜合起來分析，我認(rèn)為美國經(jīng)濟雖然出現(xiàn)了一定的復(fù)蘇跡象，但反彈勢頭不會太強勁。所以市場所擔(dān)心的短期內(nèi)美聯(lián)儲回籠流動的可能性應(yīng)該不大。 適當(dāng)通脹是經(jīng)濟回暖的需要 春節(jié)以來，國際原油期貨和大宗商品價格出現(xiàn)了大幅上漲，這是各國央行釋放流動性的必然結(jié)果。適當(dāng)?shù)耐涱A(yù)期也是他們所樂于見到的，因為這是處理有毒資產(chǎn)、刺激消費的必要條件。但是近期出現(xiàn)了預(yù)示通脹的一些信號：美國財政部發(fā)行的與通脹指數(shù)相關(guān)的債券TIPS收益率和美國5年期、10年期、30年期長債收益率突然變得陡峭，預(yù)示著投資者對遠期通脹預(yù)期增加。而國際原油期貨價格本周突破71美元/桶更是讓不少投資者開始擔(dān)心——在通脹壓力下，各國央行會不會提前進入加息周期？
只要稍微冷靜分析，就會發(fā)現(xiàn)這種擔(dān)心至少在短期內(nèi)是杞人憂天�？刂仆浌倘恢匾�，但是就業(yè)和經(jīng)濟增長對各國來說則更是燃眉之急的事情，各國央行還沒有傻到以犧牲經(jīng)濟發(fā)展來壓制通脹吧。更何況，目前的通脹預(yù)期本來就是各國央行主動制造出來的。
所謂的定量寬松貨幣政策實質(zhì)是在零利率的條件下，通過釋放大量的流動性形成一定的通脹預(yù)期，從而降低實際利率水平，達到變相降息的目的。如果沒有一定的通脹預(yù)期，經(jīng)濟就會陷入流動性陷阱當(dāng)中，上個世紀(jì)末日本的教訓(xùn)已經(jīng)給出了反面教材。 我們知道美國經(jīng)濟增長中70%*消費，寬松的流動性可以催漲資本市場，人們的財富會有所增長。另外，一定的通脹預(yù)期，也會使人們認(rèn)為錢留在手里未來是要貶值的，從而加大消費力度。這次金融危機的根源是什么？是由次貸導(dǎo)致的毒資產(chǎn)，在金融市場萎縮的情況下它已經(jīng)徹底失去了流動性。現(xiàn)在這些毒資產(chǎn)還都在各大金融機構(gòu)手中，要想使它們變得沒毒，最好的辦法就是推高資產(chǎn)價格，使它們能夠在資本市場上再次定價和流通。 在這樣的背景下，國際股市還會有一定的上漲空間，至少不會出現(xiàn)深度的回調(diào)。這是毒資產(chǎn)處理所需要的，也是經(jīng)濟恢復(fù)所必需的。如果大家還有疑慮，伯南克已經(jīng)給出了較為明顯的信號。上周他發(fā)表對經(jīng)濟和通脹的講話中指出，目前的資產(chǎn)價格還很低，信貸條件還很緊。換句話說，目前的8700點還沒有達到美聯(lián)儲所期望的效果。 A股或成國際“吸錢機” 在今年外部流動性寬松的前提下，經(jīng)濟率先復(fù)蘇的地方自然成為國際資金投資的場所。在國際熱錢的推動下香港恒指近3個月來走勢強勁，反彈超過了65%，成份股中有20只個股已經(jīng)重返了金融海嘯前的水平。香港金管局總裁任志剛估計，目前涌入香港的資金超過3000億港元，為應(yīng)對熱錢金管局不斷沽出港元。據(jù)野村證券研究，5月份第一周單是中資股相關(guān)的互惠基金就有超過90億港元凈流入，這是連續(xù)9周資金流取得正數(shù)，而花旗銀行也稱，過去六周內(nèi)流入香港的國際熱錢規(guī)模已經(jīng)達到了2007年牛市時的最高水平。 相對較好的經(jīng)濟狀況，吸引大量國際熱錢流入，盡管還有不少人質(zhì)疑中國GDP及相關(guān)數(shù)據(jù)與發(fā)電量不符，但是我認(rèn)為統(tǒng)計上的問題大可不必過于認(rèn)真。在目前的國際經(jīng)濟環(huán)境下，縱向的自我對比并沒有多大意義，我們只要看看歐美發(fā)達國家今年一季度慘不忍睹的增長數(shù)據(jù)，即使我們的GDP增長只有1%，也是很滿意的吧。中國在這次危機中最大的優(yōu)勢是金融系統(tǒng)基本保持完好，且推出了寬松的貨幣政策和龐大的經(jīng)濟刺激計劃，這就不難理解為什么大家都看好中國經(jīng)濟的恢復(fù)速度和力度了。 我相信，境外流動性的過剩和中國復(fù)蘇的相對優(yōu)勢，使得未來會有更多的境外資金涌向香港和A股市場。A股站上3000點我想并不是什么遙遠的事情，鑒于前期已經(jīng)上漲了不少，短期內(nèi)出現(xiàn)一定回調(diào)也是正常的，但幅度也不會太大，我認(rèn)為今年還有不小的上漲空間。
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