流動(dòng)性寬松的必然趨勢(shì)利好中長(zhǎng)期金銀

　　本周國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)以1731.8美元開盤，最高上試1737.85美元，最低下探1704.65美元，截至周五亞洲午盤時(shí)分報(bào)收1713.5美元，較上個(gè)交易周下跌17.2美元，跌幅0.99％，動(dòng)態(tài)周K線呈現(xiàn)一根繼前周大幅上行后回軟的小陰線。
　　
　　近期金銀市場(chǎng)處于先調(diào)整，后反彈，再盤整的格局中，中期趨向的表象不明，故市場(chǎng)多空分歧再見加大跡象。筆者繼續(xù)維持對(duì)中長(zhǎng)期金銀市場(chǎng)前景樂觀判斷。持異見者認(rèn)為找不到金銀繼續(xù)大幅上行的理由，甚至認(rèn)為金市正在構(gòu)筑長(zhǎng)期頭部。有分歧不奇怪，在零和游戲占據(jù)絕大多數(shù)市場(chǎng)份額的市場(chǎng)中，沒有分歧就不會(huì)有明顯輸贏，也不會(huì)令市場(chǎng)產(chǎn)生明顯波動(dòng)。最關(guān)鍵的是，你要站在贏家那邊。從近10年黃金市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)，以及當(dāng)前全球貨幣政策環(huán)境來(lái)看，我認(rèn)為盲目揣測(cè)金銀市場(chǎng)已出現(xiàn)宏觀頂部并據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)更大。關(guān)于筆者對(duì)金銀市場(chǎng)中長(zhǎng)期前景看法的最近分析，請(qǐng)投資者回顧11月9日文章《金銀中長(zhǎng)期向好線索很清晰》。關(guān)于美元市場(chǎng)，請(qǐng)投資者回顧11月14日文章《美元—我拿什么相信你會(huì)選擇堅(jiān)強(qiáng)》。本期周評(píng)不再對(duì)金銀和美元市場(chǎng)前景進(jìn)行系統(tǒng)系分析，只針對(duì)本周數(shù)據(jù)消息面進(jìn)一步分析歐美將延續(xù)寬松的必然性，證明基本面環(huán)境依然對(duì)中長(zhǎng)期金銀市場(chǎng)構(gòu)成利好。
　　
　　從本周數(shù)據(jù)消息面來(lái)看，美國(guó)和日本延續(xù)寬松的必然性非常明顯。處于債務(wù)危機(jī)漩渦中的歐洲情況略顯特殊——經(jīng)濟(jì)情況乃全球最糟糕，但卻不得不進(jìn)行一定范圍的撙節(jié)緊縮。關(guān)于歐洲，筆者贊成索羅斯的看法，即目前諸多歐洲國(guó)家以撙節(jié)緊縮為主的政策只會(huì)讓歐洲經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的時(shí)間無(wú)限期延后。歐洲追求的中長(zhǎng)期目標(biāo)明顯異于其它國(guó)家——在刺激經(jīng)濟(jì)與治理債務(wù)危機(jī)不能兼顧的情況下，將治理債務(wù)危機(jī)當(dāng)成頭等大事，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的追求排序其次。即歐洲目前是先求穩(wěn)定，再求發(fā)展�？梢岳斫鈿W洲會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，如果將希臘當(dāng)前處境換成歐元區(qū)第一經(jīng)濟(jì)體德國(guó)，上述追求的排序未必是這樣。
　　
　　盡管我們認(rèn)為歐元區(qū)的特殊情況，使其當(dāng)前不會(huì)像日本、美國(guó)一樣走明顯貨幣政策寬松的道路，但并不代表其不會(huì)走，只是步調(diào)可能延后幾年。當(dāng)歐債危機(jī)已不再成為影響歐元區(qū)穩(wěn)定的障礙，歐洲必將加速寬松刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。故如果美國(guó)可能延續(xù)超寬松至2015年后，歐洲在2018年后都會(huì)延續(xù)超寬松貨幣政策環(huán)境。甚至不排除歐美掉進(jìn)類似日本的長(zhǎng)期流動(dòng)性陷阱可能，即流動(dòng)性延續(xù)寬松，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不見明顯起色的狀況，這無(wú)疑對(duì)中長(zhǎng)期金銀市場(chǎng)構(gòu)成利好。
　　
　　從本周具體數(shù)據(jù)消息面來(lái)看，日本延續(xù)寬松的態(tài)度非常明確。日本央行行長(zhǎng)白川方明11月12日表示：日本經(jīng)濟(jì)低迷，目前增長(zhǎng)可能停滯，日本央行將繼續(xù)采取有力的寬松貨幣政策，且日銀寬松舉措政策對(duì)抑制日元升值會(huì)起到一定作用。日本主要在野黨--自民黨領(lǐng)袖安倍晉三周三(11月14日)表示，日本央行應(yīng)該設(shè)置一個(gè)新的通脹目標(biāo)，并且采取“無(wú)限制”行動(dòng)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。其在11月15日進(jìn)一步表示，希望日本央行將利率設(shè)在零或以下，以促進(jìn)放貸�？梢�，日本延續(xù)寬松的趨勢(shì)沒有絲毫爭(zhēng)議。
　　
　　關(guān)于美國(guó)，雖延續(xù)寬松的貨幣政策在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部一直存有爭(zhēng)議，但延續(xù)寬松的主基調(diào)不會(huì)改變，本周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要繼續(xù)體現(xiàn)出這樣的含義。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示：數(shù)名FOMC委員認(rèn)為，在扭轉(zhuǎn)操作年底結(jié)束后，可能需要購(gòu)買更多資產(chǎn)。許多委員預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)財(cái)政懸崖和歐洲形勢(shì)的不確定將限制美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但幾位FOMC委員暗示低利率可能令風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求增加，即擔(dān)心結(jié)構(gòu)性或系統(tǒng)性通脹。
　　
　　在贊成寬松政策的官員中，本周舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯言論具備代表性，其認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)政策的效果不錯(cuò)，在不引起通脹的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)有很大用貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的空間。當(dāng)前失業(yè)率遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)而通脹低于目標(biāo)，復(fù)蘇面臨嚴(yán)重威脅。威廉姆斯表示：“我預(yù)計(jì)，我們還需要繼續(xù)購(gòu)買MBS和長(zhǎng)期國(guó)債，一直持續(xù)到明年下半年大部分時(shí)間，以實(shí)現(xiàn)我們被賦予的任務(wù)�！逼渲傅氖敲缆�(lián)儲(chǔ)政策需促進(jìn)充分就業(yè)。美聯(lián)儲(chǔ)(FED)副主席耶倫的觀點(diǎn)則更顯激進(jìn)，其周二(11月13日)表示，強(qiáng)烈支持將通脹、就業(yè)率指標(biāo)作為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策指引，從而幫助公眾更好地調(diào)整預(yù)期以最大化發(fā)揮政策效果。美國(guó)貨幣政策的最優(yōu)路徑是在2016年初之前保持利率在近零水平，2%的通脹目標(biāo)不能作為上限，降低失業(yè)率可能需要暫時(shí)地容忍更高的通脹。
　　
　　里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)主席萊克則是一個(gè)保守派，其周四(11月15日)表示，考慮到美國(guó)目前雖然緩慢但在持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，美聯(lián)儲(chǔ)(FED)應(yīng)該維持目前貨幣政策，而不應(yīng)該進(jìn)一步放寬銀根。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已經(jīng)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)竭盡所能，銀行儲(chǔ)備供應(yīng)足以幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。他指出，目前墨守成規(guī)好過進(jìn)一步量化寬松，尚不清楚貨幣政策能否獨(dú)自為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供原動(dòng)力。美國(guó)費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席普羅索相較于萊克對(duì)延續(xù)寬松持更明顯反對(duì)意見，其認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)(FED)的非常規(guī)政策行動(dòng)給通脹和美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)構(gòu)成重大的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。從他們的觀點(diǎn)中可以看出，萊克和普羅索沒有明顯考慮歐洲衰退及美國(guó)財(cái)政懸崖等因素可能成為困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的新因素，故總體傾向采取相對(duì)保守的貨幣政策。而威廉姆斯則表達(dá)了對(duì)不確定性因素的擔(dān)心，傾向于采取主動(dòng)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的積極貨幣政策，這也是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的主要取向，筆者認(rèn)為是客觀的。
　　
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國(guó)10月零售銷售月率下降0.3%，預(yù)期下降0.2%，美國(guó)10月零售銷售月率為今年6月以來(lái)首度下滑。美國(guó)10月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)月率下降0.2%，預(yù)期上升0.2%。零售數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履蹣跚，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)顯示通脹控制良好，綜合環(huán)境有助于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步延續(xù)寬松。
　　
　　關(guān)于近期市場(chǎng)擔(dān)心的美國(guó)財(cái)政懸崖，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬周三(11月14日)明確表示，其和民主黨議員均希望將財(cái)政懸崖協(xié)商重點(diǎn)放在增加稅收，減少對(duì)削減支出的關(guān)注。奧巴馬稱，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于復(fù)蘇軌道，因此當(dāng)務(wù)之急必須是促進(jìn)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。應(yīng)對(duì)富人加稅以控制財(cái)赤，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前無(wú)法承受中產(chǎn)階層加稅�！笨梢钥闯�，美國(guó)治理財(cái)政危機(jī)的方法與歐洲存在本質(zhì)不同。歐洲的重要手段之一是削減支出，但美國(guó)并不以此為重點(diǎn)，而是將增稅（特別是對(duì)富人增稅）放在重點(diǎn)。盡管歐美治理財(cái)政危機(jī)的手段作重點(diǎn)不同，但都符合目前各自“國(guó)情”——?dú)W洲總體經(jīng)濟(jì)低迷，不可能在目前加大稅收，否則將令經(jīng)濟(jì)衰退局勢(shì)更甚。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表象良好，即增稅環(huán)境更好。但鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履總體依然脆弱，故上調(diào)征稅的對(duì)象主要以富人為主，而不是中產(chǎn)階級(jí)以下的群體。（寫到這里，讓筆者想起那些移民至美國(guó)的中國(guó)富人，很多人甚至沒在美國(guó)呆上一周，但現(xiàn)在被美國(guó)征稅輦得雞飛狗跳，即便呆在國(guó)內(nèi)也惶惶不安——美國(guó)在北京專門成立了調(diào)查機(jī)構(gòu)，調(diào)查這些美籍華人的資產(chǎn)與收益狀況，并據(jù)此征稅，在國(guó)內(nèi)尚未必曾納稅那么多。不少此類華人后悔得要命，何苦呢！）
　　
　　再看歐洲，經(jīng)濟(jì)衰退明顯，在緩解歐債危機(jī)為主的大背景下，又未到大規(guī)模釋放流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的地步，即歐洲全面釋放流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)的必然舉措會(huì)落后美國(guó)幾年。從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，歐盟統(tǒng)計(jì)局周三(11月14日)公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)9月工業(yè)產(chǎn)出月率下滑程度超預(yù)期，其主要受到資本商品和非耐用消費(fèi)品產(chǎn)出的拖累。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)9月工業(yè)產(chǎn)出月率下降2.5%，降幅明顯超出1.9%的預(yù)期。從不同國(guó)家看，多數(shù)國(guó)家產(chǎn)出均出現(xiàn)下滑，“歐豬”國(guó)家中的愛爾蘭、葡萄牙，希臘和西班牙工業(yè)產(chǎn)出月率分別下降12.6%，12.0%，4.4%和2.8%，法國(guó)9月工業(yè)產(chǎn)出月率亦下降2.7%。
　　
　　葡萄牙國(guó)家統(tǒng)計(jì)局(NSI)周三(11月14日)公布的數(shù)據(jù)顯示，葡萄牙第三季度失業(yè)率自二季度的15%攀升至15.8%的歷史高點(diǎn)。希臘和西班牙失業(yè)率都達(dá)到近25%的歷史最高水平。歐債危機(jī)的代表希臘方面，官方統(tǒng)計(jì)部門ELSTAT周三(11月14日)公布的數(shù)據(jù)顯示，希臘第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)進(jìn)一步加快萎縮。數(shù)據(jù)顯示，希臘第三季度未季調(diào)GDP初值年率萎縮7.2%，而此前自2011年四季度開始的三個(gè)季度GDP年率萎縮幅度分別為7.9%，6.7%和6.3%。
　　
　　英國(guó)統(tǒng)計(jì)局周四(11月15日)公布的數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)10月零售銷售月率創(chuàng)下近6個(gè)月最大下滑幅度，其為英國(guó)第四季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)再添負(fù)面因素。數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)10月零售銷售月率下降0.8%，為4月以來(lái)最大降幅，預(yù)期為持平。
　　
　　本周數(shù)據(jù)足以證明歐洲經(jīng)濟(jì)處于進(jìn)一步衰退之中，但在歐洲危機(jī)大背景下，又不能像全球其他國(guó)家一樣大肆釋放流動(dòng)性，這個(gè)系統(tǒng)性過程將延后幾年。但在經(jīng)濟(jì)衰退的大背景下，系統(tǒng)性的緊縮會(huì)讓經(jīng)濟(jì)雪上加霜，故撙節(jié)緊縮也只能是結(jié)構(gòu)性的。
　　
　　綜上所述，認(rèn)為美國(guó)，甚至歐洲將撤出流動(dòng)性的觀點(diǎn)是不是顯得比較荒謬呢，據(jù)此推導(dǎo)金銀將形成宏觀頂部的觀點(diǎn)無(wú)疑不可信。