黃金中期趨勢轉(zhuǎn)空不足取

　　周二國際現(xiàn)貨金價以1730.5美元開盤，最高上試1735.6美元，最低下探1721.8美元，報收1727.3美元，相較于前日下跌4.15美元，跌幅0.24%，日K線呈現(xiàn)一根震蕩回軟的小陰線。
　　
　　近日美國財政懸崖、希臘能否通過救助新方案、法國評級遭遇下調(diào)，歐元區(qū)經(jīng)濟延續(xù)頹勢 等多種因素困擾著金融市場，讓投資者不知所措。要從這些紛繁復(fù)雜的基本面因素厘出對不同金融市場影響的輕重緩急，不僅對一般投資者相當(dāng)困難，即便對一些整 日關(guān)注財經(jīng)與市場信息的專業(yè)人士而言，同樣不簡單。如果單純將視線聚焦在這些基本面“表象”之上，而忽視整個金融市場近年的演變歷程，我們也感到梳理基本 面信息的困難。如果我們將紛繁的基本面結(jié)合近年金融市場演變過程進行梳理，有助于我們客觀認(rèn)識市場，對中長期市場的推導(dǎo)無疑也可能更為客觀。故筆者建議，對一些自己從來不關(guān)心金融市場演變歷史的市場分析報告，即不結(jié)合實際市場演變歷史、過于理論化的市場分析報告，投資者不宜偏信。這類報告即便激情四溢，也是沒有切合實際的天馬行空。黃金(1723.50,-0.10,-0.00%)市場亦如此，中長期分歧在加大。筆者并非排斥持異見者，而是希望任何分析結(jié)論都要建立在客觀、詳實、且盡可能全面的分析論據(jù)之上，而不是過于主觀，甚至從單一狹隘的視覺表達觀點。
　　
　　筆者周一在路透社(全球最具影響力的財經(jīng)媒體之一)看到一篇由Clyde Russell撰稿的黃金市場分析文章《除非中國和印度需求抬頭否則金價很難大幅上漲》。從文章觀點來看，其真意是在表述黃金牛市已經(jīng)終結(jié)，最后一句話是其核心觀點——這讓我不禁疑惑，諸位黃金分析師的看漲預(yù)期還能堅持多久？錯誤想法還要錯多久，才會改變主意？
　　
　　對于Russell此人，我毫無了解，在此僅對其文中論述及觀點進行辯駁，絲毫沒有對持異見者的攻擊之意，因市場運行的真理會越辯越明。
　　
　　首先從標(biāo)題《除非中國和印度需求抬頭否則金價很難大幅上漲》來看，這個標(biāo)題相對于其 最后至少中期看空的觀點，顯得沒有底氣。不用你提醒，投資者也知道，一旦金價大幅上行了，黃金需求大國的需求必將抬頭，全球黃金需求都會抬頭。換句話說， 如果你中期看空的論點被證明是錯誤的，你可以用中國、印度需求意外抬頭來作為托詞。如果你對自己中期看空的觀點非�？隙ǎ�你應(yīng)肯定得出這樣論點：在目前價 位水平上，中國和印度的黃金需求不可能抬頭，這意味著中期黃金市場堪憂。
　　
　　其文中表述：看 漲黃金的觀點之所以存在問題，在於實貨需求并未帶來支撐作用。世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)表明，年初至9月底期間黃金需求量下降了3%。不論怎樣解析詳細的需求數(shù) 據(jù)以試圖找到正面因素，但是需求稍稍走弱的整體環(huán)境難以否認(rèn)。并且，除非需求開始上升，否則很難見到黃金價格大漲的理由。在筆者看來，此段所談的需求，似乎過于強調(diào)實物(首飾、裝飾及工業(yè)領(lǐng)域)消費需求對市場的影響。最后一句是與標(biāo)題一樣的多余：如果金價大幅上漲了，一定是需求開始上升。如果你要印證你最后中期看空的論點，你應(yīng)該肯定目前價位水平不會激發(fā)需求上升。
　　
　　此外，筆者以為Russell先生對黃金“屬性”之于黃金價格影響的主次理解有失偏 頗。通篇文章過于強調(diào)實物需求放緩對金價的不利影響。而淡化了影響金價最重要的因素，甚至也是09年以來的最主要因素，即黃金金融屬性對黃金價格波動的主 導(dǎo)作用，這一點也是很多一般投資人不容易理解的地方。他們僅將黃金當(dāng)一般商品看待，就像前兩年中國的“蒜你狠、姜你軍”等現(xiàn)象，一旦生產(chǎn)供應(yīng)過剩，導(dǎo)致大 蒜和生姜的相對需求下降，就會引發(fā)市場暴跌。黃金完全不同于大蒜、生姜，甚至也不同于一般的基本金屬、原油(86.85,0.10,0.12%)等，這種不同源于黃金具有獨特的金融屬性。通俗 的理解金銀的金融屬性，那是指目前老百姓越來越將實物金銀當(dāng)成最具信用的“錢”在進行儲備，而非單純用作首飾佩戴。這種認(rèn)識(老百姓將金銀當(dāng)成錢儲備)在 08年金融危機之后空前加強，最明顯的標(biāo)志是實物投資或儲備領(lǐng)域的需求超過了首飾及工業(yè)用金。歐洲不再考慮原本每年500噸的愚蠢售金計劃(華盛頓協(xié) 議)，全球央行也在09年體現(xiàn)凈買入，黃金ETF也在09年開始大肆買進黃金。這沒有什么奇怪的，看看當(dāng)今繼續(xù)惡化的“貨幣信用”即可知——歐元劣幣！美 元會好很多嗎？美國財政懸崖，高負(fù)債最終不通過“從飛機上撒錢”，你以為還有啥招數(shù)？
　　
　　黃金相對于一般商品需求最大的不同是，其不僅具備實物消費需求，還具備彈性更大的投 資、投機需求。Russell先生在此明顯忽略了黃金更主要的彈性需求。此外，從供應(yīng)環(huán)節(jié)來看，黃金也不像一般的農(nóng)產(chǎn)商品，看見價格好了就多生產(chǎn)一點，看 見價格不好就少生產(chǎn)一點，并進而影響金價。黃金的供應(yīng)是一個相對剛性的指標(biāo)，如果想放大新增供應(yīng)存在很大瓶頸，全球年礦產(chǎn)金基本穩(wěn)定在2500噸左右。并 非看見目前價格不錯，明年打算擴大生產(chǎn)至5000噸，那是不可能的。
　　
　　實際上，不僅供應(yīng)是一個相對剛性的指標(biāo)，首飾及工業(yè)領(lǐng)域的用金也是一個相對剛性的指 標(biāo)。首飾主要在婚慶等慶典消費，一般人不會因一生有限的慶典消費而在乎黃金首飾的價格高低。在乎黃金價格及市場環(huán)境的一定是用于投資、投機的彈性需求。這 一點類似房地產(chǎn)，通常將用于首套或改善自主需求的買房行為成為剛需，購買多套的囤房行為屬于投資。毫無疑問，投資需求比剛需更在意市場環(huán)境。
　　
　　Russell文中表示來自世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示1至9月黃金需求量相對于去年下滑 了3%，并有刻意放大此下滑趨勢的利空之嫌。3%是個很大的幅度嗎？我認(rèn)為即便在實物消費領(lǐng)域，這個幅度也不值得擔(dān)心。投資者對比一下2011年前三季度 和2012年前三季度的市場環(huán)境可以知道，2011年前三季度市場環(huán)境比2012年前三季度市場環(huán)境好得太多，中期牛市通道非常完整。尤其是2011年第 三季度，那是個創(chuàng)造1920美元歷史紀(jì)錄的熱血沸騰的環(huán)境。如果我們綜合考慮2011年前三季度非常好的市場環(huán)境來理解，筆者要感嘆的是，在2012年前 三季度的大多時間處于中期調(diào)整頹勢背景下，黃金實物消費領(lǐng)域的需求僅僅下降了3%，而沒有下降超過10%，這不能不說是個奇跡！在此又一次說明，黃金實物 領(lǐng)域中的剛需真不太在意金價位置。同時毫無疑問的是，2012年前三季度，黃金投資與投機領(lǐng)域的彈性需求很大程度上處于“睡眠”狀態(tài)，這是2012年前三 季度金價絕大多數(shù)時間處于調(diào)整的主因，并非實物消費下滑3%是金價調(diào)整主因。如果Russell先生也關(guān)注對沖基金在黃金期貨及其它保證金市場的資金流向 與倉位變動，那么可能不會冒然強化前三季度實物黃金需求下滑3%的重要性。一旦伴隨市場轉(zhuǎn)暖，投資與投機需求被進一步喚醒，黃金的剛需和彈性需求同比放大 30%都不奇怪，同比放大100%也不奇怪(放大主要通過虛擬的保證金市場實現(xiàn))，曾今3%的實物消費萎縮何足掛齒！別以為這不可能，沒有什么不可能，千 萬別忽視對沖基金在黃金市場順應(yīng)基本面翻云覆雨的能量。如果你真關(guān)注市場，不妨看看今年上半年對沖基金在歐元市場中的投機空頭能量介入情況吧，那基本是 2010年投機做空歐元能量的三倍。通過Russell先生對2012年前三季度黃金實物需求下滑3%的過于在乎(忽視對應(yīng)市場環(huán)境和投資投機需求的彈 性)可知，Russell或真不怎樣深度關(guān)心實際的市場運行歷史，即此篇分析過于理論，供需分析因忽視了更大的彈性需求環(huán)節(jié)而顯得狹隘。這當(dāng)然會影響最后 中期看空論點的可行度。
　　
　　當(dāng)然，其文中并非沒有提及黃金需求的彈性：黃金多頭人士的判斷依據(jù)主要放在了避險交易上，即認(rèn)為人們買入黃金，是出於擔(dān)心歐洲債務(wù)危機和美國量化寬松政策最終將導(dǎo)致貨幣貶值和通脹高企。我 認(rèn)為這是影響金價波動的核心實質(zhì)因素，但Russell先生并未進一步展開論述，希望不是不會在此更重要的理論領(lǐng)域展開。最后其論證又回到無趣的實物消費 需求領(lǐng)域，讓筆者真沒多大興趣再看下去。關(guān)于這條明擺著的核心線索，有些分析人士就是要將其復(fù)雜化，不弄出些與眾不同的陰謀論見解，就好像讓人看不到其本 事。結(jié)果常像小沈陽穿的蘇格蘭風(fēng)格齊縫褲一樣——跑偏很多，唯獲得了曾經(jīng)的眼球經(jīng)濟。
　　
　　回到具體實戰(zhàn)上，回到具體實戰(zhàn)上，全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust最近持倉再創(chuàng)歷史新紀(jì)錄，久經(jīng)金融市場沙場的索羅斯第二、三季度繼續(xù)大肆增持黃金�？磥砭途唧w的黃金市場前景而言，索羅斯與Russell先生的分歧也是明顯的180度。當(dāng)然，筆者并非迷信索羅斯，關(guān)于中長期金銀市場前景，筆者近月曾反復(fù)充分論證。
　　
　　在具體操作上，我們也一樣秉持著指導(dǎo)客戶戰(zhàn)略做多的策略。上周在1708美元繼續(xù)增 持多頭，只是增持部分在1710美元嚴(yán)格設(shè)置止損，剩余多頭暫繼續(xù)戰(zhàn)略性中期持有。之所以如此操作，是希望戰(zhàn)術(shù)盡可能不要影響中期看多戰(zhàn)略。無礙市場中期 運行格局的隨機波動或整理，其復(fù)雜程度往往超出投資者想象。對非保證金投資者而言，過于求勝心切的戰(zhàn)術(shù)往往令戰(zhàn)略不能執(zhí)行到最后，即所謂的看對做錯。非保 證金投資者不存在這些煩惱。故在月初金價下探1680美元時，筆者再次呼吁我們非保證金客戶直接滿倉操作即可，這是應(yīng)對基金誘空的將計就計。
　　
　　目前很多投資者依然在糾結(jié)猶豫，是否應(yīng)該參與，參與方向如何？這是市場主力孕育對手盤的時期。在零和游戲的保證金市場，只有孕育盡可能多的對手盤，主力機構(gòu)才能讓最終收益最大化。我盡可能讓關(guān)注威爾鑫的 投資者不要站錯陣營。Russell先生還擔(dān)心下滑的3%需求嗎？一旦市場轉(zhuǎn)暖，這些當(dāng)初的猶豫者入場，30%的需求放大都不在話下。市場會轉(zhuǎn)暖嗎？我不會用Russell先生的“如果轉(zhuǎn)暖”觀點，而是認(rèn)為中期市場轉(zhuǎn)暖的可能性極大，甚至幾乎肯定。因我對全球流動性寬松這條主線沒有其它“奇怪”的理解。分歧或在美元的中長期前景，但我認(rèn)為這對黃金市場而言，未必那么重要�；仡�08年金融危機之后，09年開始的全球貨幣釋放狂潮時期吧——黃金顯然更在乎全球 貨幣環(huán)境，而非單純在乎美元的波動。隨后不到3年，美元沒有再創(chuàng)新低，但金價卻從680美元上漲到了1920美元。
　　
　　Russell先生文中提到分析師們想要搞清楚黃金為什麼沒能在觸及每盎司1,920.30美元的歷史高點後再創(chuàng)佳績的 問題，可以看出Russell先生只關(guān)注了這個歷史最高的具體價位，并未更多關(guān)注金價運行的歷史細節(jié)，似乎對金市純粹的運行屬性也缺乏了解。從時間上看， 在近10年的黃金大牛市中，每一個重要中期頂部形成后的調(diào)整時間都不短：06年5月金價見頂730美元之后，歷時15個月的調(diào)整，在調(diào)整后的第16個月才 又創(chuàng)了擊穿730美元的新高；08年3月金價見頂1032.55美元之后，歷時18個月的調(diào)整，在調(diào)整后的第19個月才又創(chuàng)了擊穿1032.55美元的歷 史新高；目前才處于2011年9月金價創(chuàng)1920.8美元歷史新高后調(diào)整的第14個月。也就是說，即便金價再調(diào)整4個月不創(chuàng)新高，也不會讓看多做多的投資者沒有面子。
　　
　　從市場純運行屬性來看，假設(shè)我們認(rèn)為3000美元的金價就像兩萬公里的行程，做多金市的主力就像一輛蘭博基尼跑車。毫無疑問，2011年7月初至9月初，金價從1478.3美元至1920.8美元的加速上行，就像蘭博基尼在前一萬公里行程末段速度達到了300公里/小時。難道我們還要求蘭博基尼繼續(xù)加速至400公里/小時跑完剩下的兩萬公里嗎？這是個對市場基本運行屬性認(rèn)識的常識問題。 毫無疑問，在完美完成一萬公里行程，并在最后巔峰加速至300公里/小時后，蘭博基尼需要到4S點進行正常保養(yǎng)，重新蓄積跑余下兩萬公里的能量。金市前三季度，甚至11年四季度的調(diào)整時期，就好像蘭博基尼將繼續(xù)下面兩萬公里過程中的正常保養(yǎng)一樣。
　　
　　Russell先生要么沒有充分了解過金市運行歷史，要么真顯得有些著急了。如果真沒充分了解市場，那又怎樣讓投資者相信你中期看空的觀點呢！