特別提款權(quán)幣值應(yīng)反映人民幣匯率變動(dòng)

　　目前人民幣國際化穩(wěn)步推進(jìn)，除中國內(nèi)地以外持有人民幣資金會(huì)不斷增加。據(jù)香港金融管理局6月30日公布，香港人民幣存款至5月底增至5488億元，環(huán)比增長(zhǎng)7．5％。不僅如此，周邊的一些國家和地區(qū)也越來越多地使用人民幣，人民幣也更多地受到周邊國家和地區(qū)的歡迎。

　　隨著人民幣的影響不斷增加，人民幣加入特別提款權(quán)的呼聲越來越高。今年4月在南京召開的G20峰會(huì)上，專門探討了人民幣加入特別提款權(quán)的問題。一些學(xué)者、金融機(jī)構(gòu)也呼吁把人民幣加入特別提款權(quán)。如，“歐元之父”蒙代爾教授曾多次指出，應(yīng)該把人民幣加入特別提款權(quán)。原國際貨幣基金組織總裁卡恩也建議把人民幣納入特別提款權(quán)。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至表示從SDR的兩大功能來看，人民幣加入IMF特別提款權(quán)不一定要求自由兌換。

　　實(shí)際上，特別提款權(quán)作為超主權(quán)貨幣，作為一種重要的國際貨幣，應(yīng)該反映更多貨幣的幣值變動(dòng)，把人民幣加入特別提款權(quán)有重要意義。人民幣匯率幣值穩(wěn)定，周邊一些國家和地區(qū)甚至把人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。人民幣作為成長(zhǎng)性新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣，受到市場(chǎng)的青睞。中國作為最大的發(fā)展中國家，自1978年改革開放以來，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模不斷上升，中國經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響越來越大，特別提款權(quán)幣值應(yīng)該反映人民幣匯率的變動(dòng)。

　　早在上世紀(jì)60年代第二次美元危機(jī)爆發(fā)，各國就認(rèn)識(shí)到布雷頓森林體系美元雙掛鉤的缺陷，以及美元危機(jī)的性質(zhì)。為了擺脫這一困境，基金組織于1969年創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)，被稱為“紙黃金”。特別提款權(quán)既是對(duì)黃金的一種節(jié)約，又是對(duì)美元的一種補(bǔ)充。在基金組織的范圍內(nèi)，成員國可用特別提款權(quán)來履行原先必須要用黃金才能履行的義務(wù)，又可以用特別提款權(quán)充當(dāng)國際儲(chǔ)備資產(chǎn)，還可以特別提款權(quán)取代美元來清算國際收支差額。

　　本輪國際金融危機(jī)引發(fā)了對(duì)特別提款權(quán)的重新關(guān)注。自美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，主要國際貨幣無序變動(dòng)，美元和歐元大幅度波動(dòng)，國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩多變，國際貨幣體系的穩(wěn)定性下降。美元大幅度波動(dòng)和貶值一直受到其他國家的批評(píng)，美元和歐元先后都經(jīng)歷了大幅度貶值和反彈，美元和歐元的大幅度波動(dòng)加劇了國際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定。

　　2009年11月在美國召開的國際金融峰會(huì)討論了重建國際金融的新秩序，其中一項(xiàng)重要內(nèi)容將是改革國際貨幣體系。現(xiàn)今美元主導(dǎo)的國際貨幣體系存在諸多弊端，如美元擴(kuò)張導(dǎo)致全球流動(dòng)性過剩；美元貶值導(dǎo)致持有美元外匯儲(chǔ)備的國家資產(chǎn)縮水；美元濫發(fā)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡等等。由于美國次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的打擊，人們?cè)俅伟l(fā)現(xiàn)和重視美元本位制的弊端，都希望改革國際貨幣體系，擺脫美元束縛。

　　針對(duì)國際金融危機(jī)以來，主要國際儲(chǔ)備貨幣美元大幅度波動(dòng)，2009年3月中國央行行長(zhǎng)周小川提出超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的思想，提出是否可以把“特別提款權(quán)”作為主要儲(chǔ)備貨幣的思路，得到了俄羅斯和巴西等國的響應(yīng)，引起了國際社會(huì)的廣泛關(guān)注。雖然特別提款權(quán)作為主要儲(chǔ)備貨幣面臨一定的障礙，但是推動(dòng)特別提款權(quán)作為國際金融往來的主要計(jì)價(jià)貨幣，發(fā)揮超主權(quán)貨幣的功能，仍然是國際貨幣體系改革的重要部分。

　　把人民幣加入特別提款權(quán)，有利于完善特別提款權(quán)的定價(jià)機(jī)制，特別提款權(quán)更具有代表性，更能反映世界經(jīng)濟(jì)的變化，特別提款權(quán)作為一種記賬單位或計(jì)價(jià)貨幣，可以逐步替代美元，發(fā)揮特別提款權(quán)幣值相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)，有利于國際金融市場(chǎng)和國際大宗商品價(jià)格的穩(wěn)定，更不易為某一國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策所左右。央行行長(zhǎng)周小川提出了“超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣”的設(shè)想正是基于這樣的目的，特別提款權(quán)作為一種超主權(quán)貨幣，應(yīng)該發(fā)揮更大的作用，IMF也應(yīng)該進(jìn)一步完善特別提款權(quán)的定價(jià)機(jī)制。

　　目前特別提款權(quán)中主要包含四種貨幣：美元、歐元、日元和英鎊，特別提款權(quán)中貨幣選擇遵從以下原則：在特別提款權(quán)新的權(quán)重修正實(shí)施12月之前的5年間商品和服務(wù)出口最多的國家，同時(shí)該國貨幣必須是可以自由使用的貨幣（freely usable currency）。根據(jù)這一規(guī)定，我國在世界出口排名第三，是唯一排名在前，超過了英國和日本而沒有進(jìn)入SDR的國家，IMF的解釋是中國人民幣不是自由可使用的貨幣。

　　所謂可以自由使用的貨幣是指該國貨幣廣泛地用作國際交易支付，在主要的外匯市場(chǎng)中被廣泛交易使用。這里可以自由使用的貨幣與該種貨幣是否自由浮動(dòng)或完全自由兌換是有區(qū)別的。IMF認(rèn)為人民幣還不是可自由使用的貨幣，不具備加入特別提款權(quán)的條件。筆者認(rèn)為盡管人民幣還沒有完全自由兌換，還不是能夠自由使用的貨幣，但是中國正在不斷加快推進(jìn)人民幣走出去戰(zhàn)略，包括貨幣互換、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算和香港建立人民幣離岸中心，有利于促進(jìn)人民幣的區(qū)域化和國際化。

　　即使人民幣不是完全自由可使用的貨幣，隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)的影響力不斷增加，加入人民幣，特別提款權(quán)將更具代表性，這也是很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融機(jī)構(gòu)的共識(shí)，否則新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家和發(fā)展中國家的貨幣都很難進(jìn)入特別提款權(quán)，特別提款權(quán)的代表性和適用范圍也會(huì)受到限制。

　　加入人民幣，SDR的定價(jià)也會(huì)發(fā)生改變。IMF特別提款權(quán)的定價(jià)主要包括匯率定價(jià)和利率定價(jià)。SDR匯率定價(jià)是參考一籃子貨幣的，IMF籃子貨幣每5年調(diào)整一次。特別提款權(quán)自1969年發(fā)行以來，其匯率和利率定價(jià)原則也經(jīng)歷了一個(gè)不斷變化的過程，布雷頓森林體系解體以后，特別提款權(quán)脫離黃金定價(jià)，而根據(jù)籃子貨幣定價(jià)。

　　從1969年創(chuàng)建SDR到1974年SDR和美元掛鉤，特別提款權(quán)等于美元，即1SDR=1USD，由于35美元=1盎司純金，因此1SDR=0.888671盎司純金，特別提款權(quán)不能夠直接兌換成黃金，但是可以按照這一比價(jià)和其他可兌換貨幣兌換。布雷頓森林體系解體以后，SDR參考籃子貨幣定價(jià)。1974年6月IMF執(zhí)行董事會(huì)重新定價(jià)了特別提款權(quán)，籃子貨幣里包括16個(gè)國家，這16個(gè)國家是全球國際貿(mào)易份額中最高的16個(gè)國家。

　　1978年隨著經(jīng)濟(jì)條件的變化，IMF去掉丹麥克朗和南非的蘭德，加進(jìn)沙特和伊朗兩國貨幣，并對(duì)貨幣的權(quán)重進(jìn)行了調(diào)整。盡管特別提款權(quán)的匯率定價(jià)包括16個(gè)國家，但是特別提款權(quán)的利率定價(jià)只包含5個(gè)國家（美國、德國、法國、日本和英國）。1980年3月，執(zhí)行董事會(huì)打算收窄籃子里面的貨幣，貨幣計(jì)劃范圍是5種至9種，這9種貨幣的國家有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，除了美日歐以外，還包括意大利里拉、荷蘭盾、加拿大元和比利時(shí)法郎。如果匯率按照9個(gè)國家計(jì)算，利率籃子是否也要調(diào)整，這是當(dāng)時(shí)IMF討論的一個(gè)問題。利率籃子貨幣是包括9個(gè)國家，還是5個(gè)國家，如果是9個(gè)國家，利率籃子貨幣要增加4個(gè)國家。

　　經(jīng)過反復(fù)的醞釀和討論，1980年9月IMF執(zhí)行董事會(huì)同意重新定義SDR，貨幣籃子只包括5種貨幣，而不是16種貨幣，也不是9種貨幣，最終貨幣籃子收縮到5個(gè)國家，即美國、英國、日本、德國和法國，1981年1月1號(hào)正式實(shí)施，以后籃子貨幣權(quán)重每5年調(diào)整一次。1980年12月執(zhí)行董事會(huì)同意SDR的利率由五種貨幣的市場(chǎng)化利率加權(quán)平均來確定，1981年5月開始實(shí)施。在1999年1月1日隨著歐元替代德國馬克和法國法郎，SDR只包含四種貨幣：美元、歐元、日元和英鎊，當(dāng)時(shí)SDR融入歐元，根據(jù)固定匯率替代德國馬克和法國法郎，歐元權(quán)重是兩者之和。

　　特別提款權(quán)籃子貨幣權(quán)重最近一次調(diào)整是2011年1月1日，美元的權(quán)重是41.9%，歐元權(quán)重是37.4%，英鎊權(quán)重是11.3%，日元權(quán)重是9.4%，此次調(diào)整美元和日元權(quán)重有所下降，歐元權(quán)重有所上升。盡管許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府官員呼吁把人民幣加入SDR，但是西方一些國家認(rèn)為人民幣加入特別提款權(quán)仍需滿足一定條件，本輪權(quán)重調(diào)整，人民幣未能進(jìn)入SDR。如果不考慮制度性的障礙，我們可以估算出人民幣加入特別提款權(quán)的權(quán)重。

　　把人民幣加入特別提款權(quán)，首先必須確定相應(yīng)的權(quán)重。特別提款權(quán)幣值每5年重估一次，每一種貨幣的權(quán)重會(huì)發(fā)生變化，這主要根據(jù)該國出口和該國貨幣作為外匯儲(chǔ)備數(shù)量的大小來確定。如果出口比例上升，則權(quán)重會(huì)增加；如果作為外匯儲(chǔ)備的數(shù)量上升，則權(quán)重也會(huì)增加。

　　由于人民幣不能夠自由兌換，人民幣還不是主要的國際儲(chǔ)備貨幣，人民幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)主要是通過貨幣互換來實(shí)現(xiàn)的。如果人民幣加入SDR，其他貨幣的權(quán)重都會(huì)下降，人民幣幣值的變動(dòng)對(duì)特別提款權(quán)的定價(jià)將產(chǎn)生明顯的影響。筆者根據(jù)2005年——2009年的數(shù)據(jù)估計(jì)，把人民幣加入SDR，人民幣的權(quán)重約占10%左右。

　　由于人民幣作為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)比例較低，在特別提款權(quán)的比重相對(duì)較低。隨著人民幣國際化不斷推進(jìn)，其他國家持有人民幣資產(chǎn)的外匯儲(chǔ)備將會(huì)增加，特別提款權(quán)中人民幣的權(quán)重將會(huì)進(jìn)一步增加。加入人民幣后，特別提款權(quán)籃子貨幣的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，特別提款權(quán)和美元的匯率也會(huì)發(fā)生一定的變化，特別提款權(quán)將反映更多貨幣的變動(dòng)，也更具有代表性。

　　筆者認(rèn)為人民幣國際化的不斷推進(jìn)，走出去的人民幣會(huì)越來越多，將有更多的投資者使用人民幣，提高人民幣的國際影響，人民幣加入特別提款權(quán)的客觀條件會(huì)越來越成熟，而中國也應(yīng)該為人民幣加入特別提款權(quán)早做準(zhǔn)備。