舒緩資金面緊張情緒 央行暫停公開市場(chǎng)操作

　　繼前一日沒有發(fā)布央票發(fā)行公告后，6月25日（本周二），例行的央行公開市場(chǎng)操作沒有進(jìn)行，這意味著央行本周二未在公開市場(chǎng)開展任何操作。這也是央行本月例行公開市場(chǎng)操作第二次“零操作”。業(yè)內(nèi)普遍分析認(rèn)為，在6月末的最后一周，央行暫停央票發(fā)行有利于維護(hù)資金面平穩(wěn)，有助于緩解資金面緊張壓力和金融市場(chǎng)的恐慌情緒。
　　
　　“央行此次全面暫停央票和正回購操作，釋放出來平抑資金面波動(dòng)的信號(hào)，有助于安撫市場(chǎng)緊張情緒，但從逆回購未能重啟上可以看出，央行認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性總體并不存在太大問題，期望央行大規(guī)模投放貨幣不太現(xiàn)實(shí)。”一位商業(yè)銀行債券研究人士說。此前有消息稱，央行在本周一的上午按照慣例進(jìn)行了央票和正逆回購的詢量。但顯然，逆回購依然是詢而不發(fā)。
　　
　　隨著央票暫停發(fā)行消息傳出，本周銀行間市場(chǎng)各期限品種短期利率繼續(xù)回落。6月25日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）下跌75.30個(gè)基點(diǎn)至5.7360%，這已是該利率連續(xù)3個(gè)交易日下跌，此外，7天Shi鄄bor利率上漲33.30個(gè)基點(diǎn)至7.6440%；14天利率則下跌31.60個(gè)基點(diǎn)至6.7730%。前期暴漲的銀行間同業(yè)拆借隔夜利率下跌80個(gè)基點(diǎn)至5.7000%，跨月末的7天同業(yè)拆借利率加權(quán)平均利率回落至7.7588%，短期資金面現(xiàn)逐漸緩解態(tài)勢(shì)。
　　
　　事實(shí)上，自端午假期當(dāng)周以來，正回購便暫時(shí)退出公開市場(chǎng)操作，此番央行暫停央票發(fā)行無疑更為引人關(guān)注。有市場(chǎng)人士指出，央票所隱含的政策信號(hào)更強(qiáng)，且資金凍結(jié)期限比通常的28天正回購要長，上周央行連續(xù)兩次發(fā)行央票，徹底打破市場(chǎng)對(duì)于央行放松貨幣的期望，一定程度上導(dǎo)致了上周四銀行間市場(chǎng)極度恐慌情緒的出現(xiàn)�！按藭r(shí)暫停央票操作，有助于安撫市場(chǎng)緊張情緒，平抑資金利率超調(diào)的勢(shì)頭。而且，此次暫停央票發(fā)行與本月13日還有所不同。13日當(dāng)天，央行同樣未在公開市場(chǎng)開展任何操作，但據(jù)一些機(jī)構(gòu)分析，當(dāng)日暫停央票發(fā)行主要是因?yàn)榧偃掌陂g央行無法正常開展公開市場(chǎng)詢量所致，而此次更可能是央行有意為之，釋放出來平抑資金面波動(dòng)的信號(hào)也更強(qiáng)�！狈治鋈耸空f。
　　
　　5月中旬以來，銀行體系流動(dòng)性迅速收緊。這其中，除了財(cái)稅繳款等擠占銀行超儲(chǔ)、監(jiān)管政策疊加影響以及節(jié)假日和季末擾動(dòng)等客觀因素之外，導(dǎo)致資金緊張事態(tài)不斷升級(jí)的一個(gè)重要原因還在于，市場(chǎng)對(duì)央行的流動(dòng)性政策出現(xiàn)了嚴(yán)重誤判。6月初資金面緊張狀況驟然加劇時(shí)，市場(chǎng)曾普遍預(yù)期央行會(huì)出手救市，然而央行拒絕啟用SLO及堅(jiān)持發(fā)行央票的做法，使得市場(chǎng)期盼央行放松的愿望被徹底落空，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向極度悲觀，并在6月20日迎來恐慌性的高峰。
　　
　　市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，央行調(diào)控的底線在于“不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，類似6月20日貨幣市場(chǎng)極度恐慌的情況再次出現(xiàn)的概率不大，資金面最緊張的時(shí)點(diǎn)可能已經(jīng)過去，但資金面偏緊的狀況還將持續(xù)較長時(shí)間。值得關(guān)注的是，本周一銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購總成交9121億元，繼上周五以后再一次刷新歷史單日最高成交紀(jì)錄。一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)成交放大，雖反映出市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期謹(jǐn)慎，對(duì)短期資金需求旺盛，但也表明在高價(jià)“誘惑”下，資金總量供給不存在太嚴(yán)重的問題。
　　
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周公開市場(chǎng)到期資金只有250億元，即便央行不開展任何回籠操作，所投放的資金對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)而言也只是杯水車薪。“央行暫停央票和正回購的象征意義更強(qiáng)�！狈治鋈耸勘硎荆瑫r(shí)至6月末最后一周，銀行體系流動(dòng)性在多項(xiàng)監(jiān)管新規(guī)、商業(yè)銀行年中考核及外匯占款波動(dòng)等因素下繼續(xù)承壓，短期市場(chǎng)資金面仍不容樂觀，可能繼續(xù)沖擊金融市場(chǎng)，因此本次央票暫�？梢哉f在意料之外、情理之中。按照慣例，以往每逢重大節(jié)假日、季末、年末考核前的最后一周，央行一般都會(huì)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，以避免資金面出現(xiàn)過度波動(dòng)，只是上周央行堅(jiān)持發(fā)行央票令市場(chǎng)預(yù)期對(duì)此有所降溫。而央行并未在暫停央票和正回購的情況下，進(jìn)一步開展逆回購操作，表明其對(duì)于放松貨幣仍相對(duì)審慎。
　　
　　“從24日央行辦公廳發(fā)布的有關(guān)文件看，央行強(qiáng)調(diào)當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性總量適度，目前緊張的局面主要是時(shí)點(diǎn)和季節(jié)性因素疊加擾動(dòng)所致，持續(xù)性可能不強(qiáng)。央行同時(shí)指出，由于金融市場(chǎng)變化因素較多，且臨近半年末重要時(shí)點(diǎn)，客觀上對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性管理提出了更高的要求�！鄙鲜鲅芯咳耸勘硎荆�這或許暗示在度過年中季節(jié)性沖擊后，隨著季末效應(yīng)的消失，流動(dòng)性需求會(huì)出現(xiàn)明顯緩解，銀行間利率有望進(jìn)一步回落到合理水平。但對(duì)影子銀行、銀行資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)監(jiān)管仍將延續(xù)，因此未來一段時(shí)間銀行間市場(chǎng)資金面仍將維持緊平衡格局。中信證券日前發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，在央行沒有政策調(diào)整的情況下，7月份之后銀行間資金面即使有所好轉(zhuǎn)，也基本不可能恢復(fù)到此前的水平，緊平衡狀況將貫穿整個(gè)三季度。