人民幣盤旋下跌 是雙錨有錯還是美元太強？

　　11月24日，人民幣匯率中間價延續(xù)23日跌勢，跌破6.90關(guān)口同時，創(chuàng)2008年6月16日以來新低。從去年新匯改至今，人民幣對美元匯率已累積貶值將近10%。
　　
　　近日人民幣對美元匯率持續(xù)快速貶值，市場上出現(xiàn)“811匯改”的爭議聲，而這種爭議歸根結(jié)底可以看作是對人民幣貶值及貶值預(yù)期來源之爭。
　　
　　811匯改讓人民幣中間價定價機制采取了雙錨制，即中間價取決于市場供求變化及境外市場波動。前者通過每日4：30的收盤匯率體現(xiàn)，后者通過隔夜一籃子貨幣匯率的變化體現(xiàn)。
　　
　　有一種觀點認為，現(xiàn)在新的采取“雙錨制”中間價定價機制，盡管解決了人民幣一次性貶值的問題，但是卻令匯率陷入了緩步單邊貶值的困境中，而且這種趨勢正在加強市場的貶值預(yù)期。
　　
　　而另一種觀點則認為，當(dāng)下人民幣對美元的貶值和預(yù)期最主要是來自于美元過于強勢，而且目前整個新興市場國家都存在同樣的問題，就是對美元大幅貶值，資本流出加劇，這進一步說明人民幣的貶值和“參考一籃子貨幣”的匯率機制并無直接關(guān)系。
　　
　　“雙錨制”被質(zhì)疑
　　
　　華僑銀行的資深研究員謝棟銘認為，新的“雙錨制”中間價定價機制初衷是好的，而且也確實讓人民幣中間價定價更透明，并使得一次性貶值的擔(dān)憂得到緩解，但這個機制卻把人民幣困在了緩步貶值的陷阱中。這是因為目前市場供求的引擎已熄滅，市場供求關(guān)系已失衡，驅(qū)動人民幣雙向波動的只剩下美元全球走勢。
　　
　　中國金融四十人論壇的高級研究員張斌近日也發(fā)文表示，一方面，外匯市場供不應(yīng)求，為了讓價格反應(yīng)市場供求的變化，央行允許人民幣貶值，但必須是漸進貶值；另一方面，美元強勢和弱勢帶動人民幣對美元匯率上下起伏。兩股力量加在一起，是人民幣漸進貶值的趨勢線，再加上美元指數(shù)變化帶來的人民幣對美元匯率上下擾動項，最終結(jié)果就成了人民幣對美元階段性貶值�！安豢杀苊獾貢�催生人民幣單邊貶值預(yù)期。”
　　
　　“最令人擔(dān)憂的是，人民幣這種螺旋式緩步貶值正不斷磨滅市場對央行的信心�！敝x棟銘表示，811以來，人民幣對美元的走勢及人民幣匯率的走勢并沒有看出雙向波動的跡象，人民幣對美元已貶值近10%。
　　
　　對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)校長助理丁志杰在此前采訪中也對記者稱，需要關(guān)注的是人民幣貶值的內(nèi)部原因在于，市場存在預(yù)期人民幣的貶值仍不到位，由此引發(fā)避險情緒。他也認為，當(dāng)下的人民幣匯率形成機制存在一個問題，就是由貶值帶來的進一步貶值預(yù)期。這是需要關(guān)注的。
　　
　　不過，也有專家對此提出了不同的意見�！昂诵拿�盾還是在于美元強勢�！闭猩套C券首席宏觀分析師謝亞軒表示，目前美元依舊是所有貨幣的錨，美元強勢會導(dǎo)致多數(shù)貨幣會貶值，2014年以來的這一輪美元走強，不僅是中國，新興市場貨幣都出現(xiàn)了大幅貶值，伴隨著資本的外流，強化了市場供求的失衡。如果站在全球的角度來審視中國的問題，可以看出用匯率制度來解釋人民幣貶值和貶值預(yù)期并不嚴(yán)密。
　　
　　知名外匯專家韓會師表示，匯率機制本身只是確立了一種可雙向波動的法理依據(jù)，我國實施的是有管理的浮動匯率制度，這給“有管理”留下了足夠空間的，就是對收盤價的調(diào)控。目前來看，央行對收盤價控制不是很嚴(yán)格，在美元走強情況下，如果收盤價跟隨中間價持續(xù)走弱，市場會自動將此理解為官方對人民幣貶值持寬容態(tài)度，從而持續(xù)增強購匯沖動。而央行之所以“敢”這么做，是因為在監(jiān)管當(dāng)局的立場來看，目前市場情緒和資本流動管理能力仍然處于相對均衡的狀態(tài)。
　　
　　市場供需引擎失靈？
　　
　　質(zhì)疑雙錨制的另一個爭議點在于，有觀點認為，目前造成人民幣對美元單邊貶值的一個重要原因是，人民幣雙向波動的雙引擎中市場供給這個引擎已完全熄滅了，能驅(qū)動人民幣雙向波動的就只剩美元全球走勢了。
　　
　　“中國每個月的外匯儲備和銀行外匯占款出現(xiàn)趨勢性下滑，以及銀行結(jié)售匯每月維持逆差都顯示了市場供求關(guān)系已完全失衡�！敝x棟銘表示，這是新的匯率機制存在的一個弊端。
　　
　　不過，謝亞軒認為，要檢驗匯率機制是不是有問題，反倒是應(yīng)該在美元弱勢的時候�！暗谝�，如果美元真正出現(xiàn)走弱，人民幣對美元中間價能不能參考美元走弱逐步上升？第二，也就是現(xiàn)在批評多的市場供求情況會不會發(fā)生變化，也就是說，如果美元出現(xiàn)持續(xù)回落，市場上買外匯的人會不會減少，賣外匯的人會不會增多，供求會不會真正市場自我發(fā)揮作用？”他說。
　　
　　實際上，今年2月到5月，美元指數(shù)曾一度從高位100回落至92附近，反觀這段時間內(nèi)國內(nèi)外匯占款、外匯儲備及銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)表現(xiàn)，這些都可以反映出外匯市場的供求還是發(fā)生了一定的扭轉(zhuǎn)。在經(jīng)歷了1月人民幣對美元的大幅貶值及811匯改震蕩尚存的情況下，3月到5月，銀行結(jié)售匯盡管仍保持逆差，但逆差的規(guī)模收窄；二季度是今年外匯儲備減少最少的一個季度。
　　
　　“這這體現(xiàn)出，市場的供求還是隨著美元轉(zhuǎn)弱而發(fā)生了變化。盡管改善不適一下子明顯轉(zhuǎn)正，或者明顯推高人民幣匯率，只是現(xiàn)在還不是時候，但不代表未來沒有機會。”謝亞軒對記者稱。
　　
　　中國人民大學(xué)國際貨幣研究所理事兼副所長涂永紅表示，對于當(dāng)下美元指數(shù)的升值，“水漲船高，大家都在貶，最后美國也后自己著急，美元過于強勢實際上對它本國的實體經(jīng)濟復(fù)蘇并沒有太大益處，自然會做出調(diào)整�！蹦壳拔覈�的貿(mào)易順差及3萬億左右的外匯儲備等，人民幣長期來看并沒有貶值的基礎(chǔ)。
　　
　　“那么著急干什么呢？人民幣對美元之所以大幅貶值也是因為此前單向升值了將近十年，現(xiàn)在本身也有技術(shù)性回調(diào)需求。此外，美元要加息，再加上特朗普上臺以后這些不確定性，導(dǎo)致美元對全球在走強，美元指數(shù)升得那么高也不是針對中國一家的�！敝袊�人民大學(xué)國際貨幣研究所理事兼副所長涂永紅表示�！氨緛韰R改就是讓市場定價，市場定價的話，目前美元就是那么強，人民幣就該貶值。另外，人民幣不僅是和SDR里的很多其它貨幣比，還是跟很多新興國家市場貨幣比，都貶得相對更少了。之所以會有這樣的質(zhì)疑，是因為前期認為貶值不是好事，但其實對于促出口，提振國內(nèi)經(jīng)濟實際上是有好處的�！�