強(qiáng)勢(shì)美元：特朗普和耶倫的共同難題

　　強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)特朗普和耶倫的目標(biāo)都不利，尤其是對(duì)特朗普來說，其效果就像美國出口面臨高額關(guān)稅。
　　
　　北京時(shí)間16日晚FT報(bào)道稱，哪里有不和諧之處，特朗普便引人注目地帶來了和諧。他讓市場(chǎng)和耶倫之間實(shí)現(xiàn)了和平，交易員們最終似乎相信了她對(duì)明年利率動(dòng)作的預(yù)測(cè)。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)表示其明年將加息三次，而市場(chǎng)通過聯(lián)邦基金利率期貨暗示，其發(fā)生幾率幾乎正好是50%。此前5年里，聯(lián)儲(chǔ)一直試圖增加透明度，而市場(chǎng)一直且正確地押注利率將維持在接近零的水平，無論耶倫可能怎么表態(tài)。
　　
　　特朗普在選舉中獲勝帶來的心理巨變，最終導(dǎo)致利率市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)成了一致。
　　
　　問題在于，這種新萌發(fā)的對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)保持鷹派立場(chǎng)的信心，嚇壞了債市和匯市。在新聞發(fā)布會(huì)上，耶倫也許在無意中助長了這一情緒，她評(píng)論道，目前并不真的需要財(cái)政政策——這與新政府的立場(chǎng)直接抵觸。她使用強(qiáng)烈措辭表述美國經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁程度，也給人留下了她準(zhǔn)備在未來表現(xiàn)得更鷹派的印象。
　　
　　耶倫新聞發(fā)布會(huì)引起的反應(yīng)幾乎肯定比她希望的更夸張、更巨大，未來幾天里，美聯(lián)儲(chǔ)很可能嘗試通過調(diào)整表態(tài)把交易員從懸崖邊上拉回來。但市場(chǎng)反應(yīng)的確預(yù)示著，固定收益市場(chǎng)真的可能遭遇過分戲劇化的拋售。對(duì)此局面的擔(dān)心并不過分，而這不是個(gè)好消息。
　　
　　就目前而言，耶倫的不圓滑做法將令她不受特朗普待見�；蛟S讓她感到安慰的是，他們兩人如今面臨同一個(gè)嚴(yán)峻、緊迫的問題：強(qiáng)勢(shì)美元。到周三繁忙的交易結(jié)束時(shí)，美元貿(mào)易加權(quán)匯率沖上自2003年初——即入侵伊拉克之前——以來的最高點(diǎn)。
　　
　　其中的經(jīng)濟(jì)與金融邏輯是難以形容的。如果美國真的打算再通脹，那么利息將需要調(diào)高。那將吸引資金、尤其是來自日本和德國等利率仍非常低的經(jīng)濟(jì)體資金買入美元。目前，利率差已達(dá)到極端水平。美國10年期國債收益率與德國10年期國債的差距如今達(dá)到自1989年春天——當(dāng)時(shí)德國尚未統(tǒng)一——以來的最大水平。
　　
　　對(duì)于出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)體日本和德國而言，這應(yīng)是有益的。但對(duì)于仍與美元掛鉤的中國及許多新興經(jīng)濟(jì)體，這是極其無益的；正如2013年的“縮減恐慌” （taper tantrum）所顯示的那樣，強(qiáng)勢(shì)美元在這些經(jīng)濟(jì)體可能很容易引發(fā)危機(jī)。這對(duì)耶倫是無益的，因?yàn)閺?qiáng)勢(shì)美元會(huì)通過其對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響而抑制通脹，并削弱增長。
　　
　　這對(duì)特朗普也是極其無益的。他的標(biāo)志性目標(biāo)是恢復(fù)美國制造業(yè)元?dú)�，并捍衛(wèi)美國的貿(mào)易地位。如此強(qiáng)勢(shì)的美元，在很大程度上跟對(duì)美國產(chǎn)品征收大量保護(hù)性關(guān)稅具有相同效果。
　　
　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)希望實(shí)現(xiàn)的利率軌跡的假設(shè)是，未來4年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長勉強(qiáng)超過2%。特朗普的明確承諾是努力使GDP增速達(dá)到3.5%。如果財(cái)政政策足夠慷慨、能把增長率推高至那種水平，那將意味著更高的利率，及更強(qiáng)勢(shì)的美元。替代選擇將是聯(lián)儲(chǔ)不負(fù)責(zé)任，準(zhǔn)備承擔(dān)讓通脹再度飆升的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　歸根結(jié)底，特朗普和耶倫的困境是相同的、令人不安的。全球化的倒退程度是存在極限的。全球背景的金融市場(chǎng)，為美國能在何種程度上重新刺激本國經(jīng)濟(jì)設(shè)定了極限。