現(xiàn)在是投資黃金最佳時(shí)機(jī)嗎

　　國(guó)際金價(jià)自2011年9月到達(dá)歷史最高點(diǎn)每盎司1921.15美元后，便開始一輪長(zhǎng)達(dá)4年3個(gè)月之久的下跌之路。中國(guó)大媽、希臘債務(wù)危機(jī)、歐洲恐怖事件等曾被視為金價(jià)的救火隊(duì)長(zhǎng)，但最終都沒有挽救金價(jià)頹勢(shì)。最近金價(jià)更下探到每盎司1050美元左右。那么金價(jià)還會(huì)繼續(xù)下跌嗎，現(xiàn)在是時(shí)候抄底嗎，未來的黃金資產(chǎn)配置該如何選擇？
　　
　　在答復(fù)這些問題前，先要分析這輪金價(jià)下跌的原因。這輪金價(jià)下跌的原因需要分兩個(gè)階段看。2014年前，美元指數(shù)處于震蕩中，并沒有明顯的趨勢(shì)，而這段時(shí)間金價(jià)出現(xiàn)了大幅下跌。主要原因有兩個(gè)：第一，在美歐日為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家采取一系列宏觀刺激政策后，世界經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，尤其美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，給投資者吃了一顆定心丸，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)一定上升，各個(gè)國(guó)家股市重現(xiàn)繁榮，很多投資者賣出了黃金資產(chǎn)來購(gòu)買股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；第二，通縮來襲，量化寬松等刺激政策并沒有導(dǎo)致嚴(yán)重的通脹，反而出現(xiàn)了通縮緊縮，很多國(guó)家CPI同比漲幅接近于零，投資者沒有通脹的驅(qū)動(dòng)去購(gòu)買黃金資產(chǎn)。
　　
　　去年黃價(jià)依然大幅下跌，但原因和之前有了很大差別，主要原因是美元升值。2014年美元升值了25%。如剔除美元升值因素，去年以來，金價(jià)反而有小幅上漲。
　　
　　對(duì)于需求來講，黃金的需求分為奢侈品需求和避險(xiǎn)需求兩種。先看避險(xiǎn)需求�？梢灶A(yù)計(jì)，未來2至3年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)有所下滑，但依然在中高速增長(zhǎng)的軌道上，通縮的形勢(shì)也會(huì)有所好轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不會(huì)再次陷入衰退。但經(jīng)濟(jì)距離過熱還有很長(zhǎng)距離，全球通脹形勢(shì)也會(huì)比較溫和。此外，全球經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)發(fā)生“黑天鵝”事件的可能性也比較小。因而，不論基于經(jīng)濟(jì)基本面，還是通脹形勢(shì)，投資者購(gòu)買黃金的避險(xiǎn)需求都不大。
　　
　　再看奢侈品需求。由于全球經(jīng)濟(jì)仍保持3.5%左右的增長(zhǎng)，居民收入水平也會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)于黃金等首飾的需求也會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。但全球經(jīng)濟(jì)重新回到5%以上的增速可能性還不大，因此，對(duì)于黃金等奢侈品屬性的需求也只是溫和增長(zhǎng)。
　　
　　以上兩種需求，避險(xiǎn)需求波動(dòng)更為劇烈，而奢侈品需求相對(duì)比較平穩(wěn)，因此，未來2至3年，對(duì)供給來講，由于以美元計(jì)價(jià)的金價(jià)還將持續(xù)下跌，會(huì)在一定程度上影響黃金生產(chǎn)企業(yè)的積極性，會(huì)有一部分企業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)。但由于美國(guó)僅是世界黃金的主產(chǎn)地之一，世界上絕大多數(shù)的黃金產(chǎn)量由南非、俄羅斯、加拿大等國(guó)供給，如果以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的金價(jià)沒有下跌，就不會(huì)影響這些黃金生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)積極性。因此，未來2至3年黃金供給增長(zhǎng)也會(huì)比較平穩(wěn)，不會(huì)大幅減產(chǎn)。
　　
　　如果供給和需求比較平穩(wěn)，那金價(jià)走勢(shì)主要取決于美元走勢(shì)。在美元指數(shù)的一籃子貨幣中，歐元、日元、人民幣權(quán)重最大，因此，美元指數(shù)的走勢(shì)也主要取決于這三種貨幣的走勢(shì)。由于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)比較緩慢，2017年之前歐央行仍然會(huì)繼續(xù)量化寬松，目前歐洲失業(yè)率仍然較高，寬松貨幣政策仍會(huì)持續(xù)1至2年，而美國(guó)失業(yè)率已降至較低位置，最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力成本有上升趨勢(shì)，而勞動(dòng)參與率也逐漸回升，這些都預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)加息的日子不會(huì)太遠(yuǎn)，美國(guó)和歐洲完全相反的經(jīng)濟(jì)周期決定了相對(duì)于歐元，美元還會(huì)升值。日本經(jīng)濟(jì)受人口拖累，近幾年日本人口負(fù)增長(zhǎng)，人口撫養(yǎng)比不斷升高，未來幾年經(jīng)濟(jì)恐難走出泥潭，日本的量化寬松估計(jì)會(huì)持續(xù)下去。日本和美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期也走上相反的道路，因此相對(duì)于美元，日元也會(huì)貶值。由于潛在經(jīng)濟(jì)增速的下滑，未來2至3年中國(guó)GDP增速有可能會(huì)下滑至6.0%至6.5%。從2015年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)下行的壓力依然很大。從中PMI指數(shù)來看，就業(yè)情況也比較嚴(yán)峻。在宏觀調(diào)控下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)大幅下滑，貨幣政策會(huì)持續(xù)寬松。中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期也是相反的，不同的貨幣政策取向會(huì)導(dǎo)致人民幣相對(duì)美元貶值。根據(jù)歐元、日元和人民幣的情況來看，美元指數(shù)依然有升值的空間。
　　
　　那什么時(shí)候美元可能停止升值呢？筆者的判斷是，當(dāng)歐洲、日本和中國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候，便是美元指數(shù)停止升值之時(shí)，但目前還沒有這種跡象。美元加息的節(jié)奏會(huì)很快嗎？由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一枝獨(dú)秀，新興市場(chǎng)國(guó)家復(fù)蘇前景依然不明朗，鑒于外圍經(jīng)濟(jì)不振，筆者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐或許會(huì)相對(duì)比較緩慢。如果是這樣，未來美元升值的步伐也會(huì)慢于2014年。
　　
　　由于供給和需求都比較平穩(wěn)，美元還會(huì)繼續(xù)升值。筆者據(jù)此預(yù)判，金價(jià)可能還會(huì)有最后一跌。國(guó)內(nèi)外不少研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為黃金生產(chǎn)成本約在每盎司1000美元左右，他們據(jù)此認(rèn)為金價(jià)或已到達(dá)底部。由于在世界黃金主產(chǎn)地中，美國(guó)只是其中之一，其他國(guó)家的黃金生產(chǎn)成本并不以美元定價(jià)，因此若以美元來計(jì)價(jià)生產(chǎn)成本仍然還有一定的下降空間，那僅僅根據(jù)生產(chǎn)成本來判斷金價(jià)已到達(dá)底部的邏輯恐怕就不能成立。因此，雖然預(yù)估未來美元將繼續(xù)升值，金價(jià)還會(huì)下跌，但由于金價(jià)已逐漸接近生產(chǎn)成本，未來下跌的空間想來已很有限了。