美聯(lián)儲(chǔ)三次加息后 金價(jià)為何每次都不跌反漲？

　　自2015年底以來美聯(lián)儲(chǔ)(FED)加息三次，但每次加息之后，金價(jià)都不跌反漲，其中原因究竟何在？研究機(jī)構(gòu)Sunshine Profits分析師Arkadiusz Sieroń撰文對(duì)此進(jìn)行了分析。以下是文章的主要內(nèi)容：
　　
　　這一次，美聯(lián)儲(chǔ)在加息方面沒有讓投資者等待太久。就在2016年12月加息的三個(gè)月后，美聯(lián)儲(chǔ)再度上調(diào)利率。盡管當(dāng)前緊縮周期的步伐極其平緩，但美聯(lián)儲(chǔ)仍在持續(xù)擺脫零利率政策。下圖顯示了在三次加息之后當(dāng)前美國聯(lián)邦基金利率的水平：
　　
　　這對(duì)于黃金市場(chǎng)而言意味著什么？一般而言，高利率被視為利空金價(jià)，因?yàn)檫@會(huì)令黃金這種非生息資產(chǎn)變得缺乏吸引力。此外，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)(盡管是漸進(jìn)式加息)擴(kuò)大了其與全球主要央行的貨幣政策分歧。正如下圖所示，在金融危機(jī)之后，歐洲央行(ECB)在貨幣政策正�；�方面明顯落后于美聯(lián)儲(chǔ)。有鑒于此，美聯(lián)儲(chǔ)下一步加息行動(dòng)應(yīng)會(huì)令美元兌歐元走強(qiáng)，而打壓金價(jià)。
　　
　　然而，根據(jù)下圖所示，在當(dāng)前緊縮周期中的所有三次加息行動(dòng)實(shí)際上都利好金價(jià)。
　　
　　自2015年10月以來，金價(jià)因市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息而承壓。而在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，金價(jià)在次日便見底，隨后展開強(qiáng)勁反彈。在2016年，這一幕重演：由于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在當(dāng)年12月加息，金價(jià)在此前呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。在FOMC決議之后的數(shù)日內(nèi)金價(jià)再度觸底，隨后強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。同樣的，最近的第三次加息舉措也沒有利空金價(jià)，此前兩年的情景再度出現(xiàn)：金價(jià)在2月底時(shí)開始下滑，隨后在3月15日觸底，當(dāng)日美聯(lián)儲(chǔ)舉行了議息會(huì)議，此后金價(jià)便出現(xiàn)跳漲。
　　
　　為何金價(jià)會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息做出這種反應(yīng)？首先，黃金投資者“賣傳聞、買事實(shí)”，并為最糟糕的結(jié)果做好準(zhǔn)備。但每一次美聯(lián)儲(chǔ)的姿態(tài)都沒有市場(chǎng)預(yù)期的那么鷹派，盡管加息，但會(huì)后聲明措辭較為鴿派。結(jié)果每次金價(jià)都是在此前遭到過度拋售，而在FOMC會(huì)議后上漲。看似金價(jià)可能會(huì)繼續(xù)其上行趨勢(shì)，直到美聯(lián)儲(chǔ)用真正鷹派的信息令市場(chǎng)感到意外。
　　
　　其次，美聯(lián)儲(chǔ)似乎已經(jīng)落后于形勢(shì)。正如我們此前多次重申的那樣，對(duì)于黃金市場(chǎng)而言，實(shí)質(zhì)利率相比聯(lián)邦基金利率要重要得多。下圖表明，每次加息后實(shí)質(zhì)利率都出現(xiàn)下滑，從而對(duì)金價(jià)構(gòu)成支撐。
　　
　　換言之，美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息，但并非由于經(jīng)濟(jì)潛能強(qiáng)勁，而是由于通脹走高。一些投資者擔(dān)憂通脹會(huì)失控，因此金價(jià)出現(xiàn)上揚(yáng)。也就是說，通脹率一直比利率更快上升，因此實(shí)質(zhì)利率一直在下降。
　　
　　總而言之，美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)前緊縮周期內(nèi)加息三次。由于投資者進(jìn)行“賣傳聞、買事實(shí)”的操作，金價(jià)在加息后跳升。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年還會(huì)加息兩次：分別在6月和12月。假如美聯(lián)儲(chǔ)采取更加鷹派的立場(chǎng)，金價(jià)走勢(shì)可能掙扎。而如果美聯(lián)儲(chǔ)變得更加鴿派或者依然落后于形勢(shì)，則黃金可能會(huì)“閃閃發(fā)光”。