“家底”都抖出來(lái)了，全球央行還能做什么？

　　對(duì)那些仍在糾結(jié)于讓利率脫離歷史低位及抑制刺激計(jì)劃的央行來(lái)說(shuō)，他們可能是考慮到更多因素，不僅僅是回歸正常那么簡(jiǎn)單。從某些角度而言，許多央行根本就無(wú)力再招架另一場(chǎng)衰退或是危機(jī)。
　　
　　全球主要央行的今昔對(duì)比
　　
　　大約10年前，全球金融體系接近崩塌時(shí)，全球主要央行推出一系列積極的應(yīng)對(duì)措施，包括數(shù)萬(wàn)億美元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。
　　
　　美銀美林全球經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)在一份報(bào)告中稱，目前的央行已沒有能力應(yīng)對(duì)一場(chǎng)新的危機(jī)。他們計(jì)算得出，2006到2009年，五大主要央行平均降息約350個(gè)基點(diǎn)。這些央行現(xiàn)在還能做到這樣嗎？答案顯然是不能。
　　
　　據(jù)美銀美林測(cè)算，當(dāng)前平均名義政策利率僅有50個(gè)基點(diǎn)，尤其是歐洲央行和日本央行都已經(jīng)把利率壓低到他們的能力極限。
　　
　　這樣的疑慮并不是第一次出現(xiàn)。素有央行的央行之稱的國(guó)際清算銀行(BIS)兩年前就提出了警告。BIS在2014/2015年度報(bào)告中表示：“部分地區(qū)的貨幣政策正在測(cè)試其最大極限。”
　　
　　同樣的脈絡(luò)下，匯豐資深經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)Stephen King指出，自1970年代以來(lái)，美國(guó)每次陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)的指標(biāo)利率就會(huì)至少下降5個(gè)百分點(diǎn)。目前美聯(lián)儲(chǔ)的指標(biāo)利率區(qū)間在1%-1.25%。
　　
　　同樣地，2008年金融危機(jī)來(lái)襲、隨后步入大衰退的時(shí)候，各地央行也持續(xù)買進(jìn)資產(chǎn)。
　　
　　美國(guó)、瑞士、英國(guó)、日本及歐元區(qū)央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模、也就是基本上持有的現(xiàn)金和資產(chǎn)總計(jì)約15萬(wàn)億美元，然而2008年初則是只有約4萬(wàn)億美元。他們有能力、也或許會(huì)在一場(chǎng)危機(jī)中擴(kuò)張這個(gè)工具；各國(guó)央行在過(guò)去展現(xiàn)其偉大的創(chuàng)新能力。然而隨著資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張至15萬(wàn)億美元，可以購(gòu)買的資產(chǎn)減少，若再繼續(xù)買進(jìn)，其購(gòu)買內(nèi)容勢(shì)必得進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　
　　此舉雖然可行，但相對(duì)而言缺乏實(shí)行的經(jīng)驗(yàn)，在政治上恐怕也會(huì)面臨困難。
　　
　　通脹是關(guān)鍵
　　
　　盡管大規(guī)模貨幣寬松，通脹仍然低迷，且遠(yuǎn)低于所有主要工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體(英國(guó)除外)設(shè)定的目標(biāo)水平。即便在英國(guó)，由于英鎊貶值的影響減弱，通脹可能在回落。
　　
　　這就是說(shuō)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行和日本央行都在發(fā)聲表達(dá)不同程度的強(qiáng)硬姿態(tài)，但他們的主要問(wèn)題卻未必已經(jīng)解決。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始收緊政策，并且在談?wù)撓鳒p資產(chǎn)負(fù)債表，英國(guó)央行至少在考慮加息，歐洲央行也在暗示縮減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。即便是日本央行，也已經(jīng)在悄然退出激進(jìn)的貨幣政策嘗試。
　　
　　具有諷刺意味的是，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，正是這種讓貨幣政策恢復(fù)正�；�的意愿是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)，并有可能造成下一次衰退。
　　
　　渣打銀行的首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sarah Hewin表示：“在以往，一些衰退是由央行的行動(dòng)太激進(jìn)造成的�！彼�還表示，她的團(tuán)隊(duì)沒有看到持續(xù)的通脹壓力支持央行收緊政策。
　　
　　美銀美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ethan Harris和Aditya Bhave的看法更為激進(jìn)，稱央行為了下一次衰退做準(zhǔn)備，應(yīng)該繼續(xù)放水，使通脹升至目標(biāo)水準(zhǔn)上方，而不是勉強(qiáng)接受接近實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。
　　
　　換言之，讓通脹大幅上升，然后再收緊。那么，如果在貨幣政策正�；�之前，經(jīng)濟(jì)就陷入了下行該怎么辦？ 答案是創(chuàng)新。“直升機(jī)撒錢”的主張已經(jīng)提出來(lái)了，這涉及直接向民間部門散錢，以及通過(guò)央行買入政府債券將政府赤字貨幣化等。此外，政府自己也可以有所作為，可以打開自己的錢包。
　　
　　Prudential Portfolio Management Group的資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家Leila Butt表示：“由于單憑貨幣政策已無(wú)法奏效，實(shí)施財(cái)政手段加以應(yīng)對(duì)的需求將加大�！�
　　
　　央行不能包辦，尤其是在已經(jīng)做了近10年之后。