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1930年代貨幣戰(zhàn)或再重演?

來(lái)源:天天黃金  發(fā)布:中國(guó)紙金網(wǎng)  2015-2-16  分享到:

  當(dāng)前,全球非美經(jīng)濟(jì)體面臨通縮風(fēng)險(xiǎn),年初至今的短短2個(gè)月間便有13個(gè)國(guó)家奔赴了“降息潮”。歷史一次又一次地證明了,通過(guò)貨幣貶值轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)困局對(duì)各國(guó)而言就好比巧克力之于孩童,這種吸引力往往難以抵擋。
  
  現(xiàn)實(shí)將人帶回了上世紀(jì)30年代發(fā)生的那場(chǎng)貨幣戰(zhàn),當(dāng)時(shí)正值金本位和大蕭條時(shí)期,由于英國(guó)在1931年9月20日宣布放棄金本位,英鎊急劇貶值,隨后又先后有25個(gè)國(guó)家跟風(fēng)脫離金本位。
  
  盡管眼下的全球“寬松潮”同當(dāng)年的事發(fā)背景不同,但以史為鑒總是不變的智慧。
  
  現(xiàn)實(shí):全球?qū)捤沙比栽诶^續(xù)
  
  當(dāng)下,全球經(jīng)濟(jì)好不容易走出了金融危機(jī),通縮預(yù)期在抬頭,于是又一波“寬松潮”拉開(kāi)帷幕。今年1月15日,瑞士央行[微博]除了意外取消1歐元兌1.20瑞士法郎的匯率下限,同時(shí)也進(jìn)行降息,將活期存款利率降至-0.75%。同日,印度央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn),秘魯央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn),埃及央行用時(shí)也宣布降息50個(gè)基點(diǎn)。
  
  此后,丹麥央行于1月19日降息,將存款利率從-0.05%降至-0.2%,將貸款利率從0.2%降至0.05%,并在此后的十天內(nèi)又兩度降息;1月20日,G20成員國(guó)之一的土耳其也宣布降息;1月22日,歐洲央行宣布萬(wàn)億QE;1月28日,新加坡央行也意外宣布降低新加坡元匯率政策斜坡。瑞典央行(Riksbank)更一鳴驚人,于2月12日率先將主要政策利率設(shè)為負(fù)值,并開(kāi)啟QE,表示將購(gòu)買(mǎi)100億瑞典克朗(約合12億美元)的政府債券。
  
  不過(guò),這場(chǎng)“寬松潮”到這里應(yīng)該只是中場(chǎng)休息而已。值得思索的是,在當(dāng)下美元獨(dú)強(qiáng)的局勢(shì)下,美聯(lián)儲(chǔ)能在多大程度上容忍潛在出口競(jìng)爭(zhēng)力的下降和輸入性通縮風(fēng)險(xiǎn),這同美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)否推遲加息息息相關(guān)。
  
  問(wèn)題來(lái)了,1930年代的貨幣戰(zhàn)真的可能重演嗎?全球主要國(guó)家的財(cái)長(zhǎng)們對(duì)此并不認(rèn)同。二十國(guó)集團(tuán)(G20)財(cái)長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)在伊斯坦布爾會(huì)晤期間,美國(guó)和歐洲的官員們表示,近來(lái)匯率的動(dòng)蕩折射出了不同經(jīng)濟(jì)體的走勢(shì),而非赤裸裸地為了拉高增長(zhǎng)保住自身競(jìng)爭(zhēng)力。
  
  意大利財(cái)長(zhǎng)PierCarloPadoan接受采訪(fǎng)時(shí)說(shuō):“主要貨幣的調(diào)整更好地反映了基本面。”美國(guó)財(cái)長(zhǎng)雅各布·盧對(duì)媒體表示,最近的匯率走勢(shì)顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)“比我們競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)勁程度”。
  
  G20公報(bào)草案顯示,G20的財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)同意在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)展望改善前,需維持寬松貨幣政策。這佐證了當(dāng)前的“寬松潮”仍將持續(xù)。
  
  “貨幣政策的制定各國(guó)有別,金融市場(chǎng)波動(dòng)攀升;在這種情況下,貨幣政策的制定需小心行事,溝通清楚,將負(fù)面外溢效應(yīng)降到最低程度!惫珗(bào)指出。
  
  對(duì)于1930年代貨幣戰(zhàn)是否正在上演,摩根士丹利認(rèn)為,現(xiàn)在大多數(shù)主要貨幣匯率較之當(dāng)時(shí)更為靈活,所以大幅貨幣波動(dòng)的可能性應(yīng)該更低,但共同點(diǎn)在于各國(guó)貶值的意圖都緣于國(guó)內(nèi)問(wèn)題,而且都產(chǎn)生了以鄰為壑(beggar-thy-neighbour)的影響。
  
  摩根士丹利預(yù)計(jì),如果貨幣戰(zhàn)真的開(kāi)演,它或?qū)?huì)以下面的順序呈現(xiàn):
  
  首先,日本決策者以日元疲弱作為增強(qiáng)出口業(yè)的重要支柱,遵循復(fù)興日本經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)行動(dòng)計(jì)劃。
  
  隨后,這或引發(fā)全球主要央行進(jìn)一步寬松,歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)因金融環(huán)境惡化進(jìn)一步寬松。新興經(jīng)濟(jì)體為了遏制資本流入增加、日元繼續(xù)走低,一些除日本外亞洲經(jīng)濟(jì)體和拉美經(jīng)濟(jì)體決定實(shí)行資本管制。
  
  對(duì)此,日本為了保證出口競(jìng)爭(zhēng)力,決策者或?qū)⑼苿?dòng)日元加速貶值。
  
  盡管上述情節(jié)只是假設(shè),但歷史告訴人們,貨幣戰(zhàn)的影響不容小覷。更為關(guān)鍵的是,在基本面不允許人民幣大幅貶值的同時(shí),中國(guó)需要在這場(chǎng)匯率戰(zhàn)中權(quán)衡利弊。
  
  歷史:通縮是貨幣戰(zhàn)重要誘因
  
  當(dāng)年的那場(chǎng)貨幣戰(zhàn)從1926年一直延續(xù)到了二戰(zhàn)前夕,通縮仍是當(dāng)時(shí)的主要威脅,全球脫離金本位制度后走出通縮、邁向復(fù)蘇,之后又是高通(70.88, 0.49, 0.70%)脹。
  
  反觀(guān)歷史,法郎是當(dāng)時(shí)觸發(fā)貨幣貶值潮的“始作俑者”。一戰(zhàn)后,法國(guó)采取紙幣通貨膨脹的政策,法郎發(fā)生貶值,到1922年時(shí),其購(gòu)買(mǎi)力已跌至1915年的43%,同英鎊的比價(jià)從1914年的25.22:1跌到1926年的240.2:1。因此,法國(guó)不得不放棄金本位。
  
  1929年大蕭條開(kāi)始后,英美經(jīng)濟(jì)步入窘境,而匯價(jià)低估的法國(guó)經(jīng)濟(jì)則在同期保持相對(duì)穩(wěn)定。當(dāng)時(shí)德國(guó)失業(yè)人口450萬(wàn),英國(guó)失業(yè)人口200萬(wàn),而法國(guó)只有19萬(wàn)?梢(jiàn),法國(guó)當(dāng)時(shí)充分享受了貨幣低估帶來(lái)的福利,但這卻造成英美等國(guó)貨幣相對(duì)升值,從而為其帶來(lái)了輸入性通縮。
  
  1931年9月20日,全球貨幣戰(zhàn)升級(jí),英國(guó)當(dāng)時(shí)宣布脫離金本位,英鎊對(duì)黃金貶值,對(duì)仍然與黃金掛鉤的貨幣也都隨之貶值。這次事件的影響波及全球,挪威和瑞典于9月29日脫離了金本位,丹麥在一天后也做出同樣的決定。1931年間,17個(gè)國(guó)家放棄了金本位。
  
  其實(shí),在英國(guó)采取行動(dòng)前,由于美國(guó)一直緊盯金本位,導(dǎo)致了美元匯率的升值。為了應(yīng)對(duì)這種情況,美國(guó)最終于1930年6月開(kāi)始執(zhí)行斯姆特-霍利關(guān)稅法,這宣布了美元也加入到貶值大軍之中,但此時(shí)美國(guó)還未放棄金本位。1933年4月至1934年1月,美元貶值幅度達(dá)到59%,但貨幣戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束。
  
  由于美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力不斷受到打擊,1934年1月,美國(guó)國(guó)會(huì)終于通過(guò)“黃金儲(chǔ)備法”,讓銀行持有的黃金國(guó)有化和貨幣化,給予銀行黃金證券,并使美元對(duì)黃金下跌。
  
  此后,如法國(guó)、德國(guó)等其他黃金掛鉤貨幣國(guó)家由于喪失競(jìng)爭(zhēng)力,出口與工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)表現(xiàn)不佳,它們到1936年前后也告別了金本位。這還不夠,1936年法國(guó)再一次貶值法郎,意大利、荷蘭和瑞士也在同年紛紛加入貶值大軍。最終,第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)結(jié)束了這一輪貨幣貶值競(jìng)賽。
  
  這種一點(diǎn)引爆、前赴后繼的情景同當(dāng)前的“全球?qū)捤沙薄辈环餐c(diǎn)。從2008年美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)行量化寬松(QE)之時(shí),這場(chǎng)匯率之戰(zhàn)已經(jīng)打響,此后英國(guó)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體利率已經(jīng)降至百年來(lái)的最低水平,甚至到了接近零利率的水平。

 

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