三因素解讀黃金難以大漲的原因

　　近期，黃金價(jià)格持續(xù)震蕩走勢，且振幅不斷收窄，整理行情逐步走入末端。從技術(shù)面來看，金價(jià)日線弱勢但周線和月線的“底背離”的跡象比較明顯，中期反彈似乎一觸即發(fā)。但從基本面來看，筆者認(rèn)為不可過于樂觀，即使有反彈，也不會是發(fā)生在近期。金價(jià)在1-2個(gè)月恐怕仍有下探之勢。
　　
　　其一，國內(nèi)外通脹水平持續(xù)低迷，金價(jià)難有用武之地。與黃金需求結(jié)合最緊密的因素必然是物價(jià)水平了。從現(xiàn)在來看，世界主要經(jīng)濟(jì)體的物價(jià)指數(shù)走勢都非常低迷，且這種低迷的勢頭不是短短的一兩個(gè)月可以扭轉(zhuǎn)的。5月份，中國CPI同比1.2%，使得剛剛在前3個(gè)月有所好轉(zhuǎn)的物價(jià)水平再度蒙上了一層陰影。PPI的情況更為糟糕，同比-4.6%，延續(xù)下滑勢頭。PPI未止跌的情況下，CPI很難止跌。低迷的物價(jià)水平反映了總需求的疲弱，這對金價(jià)來說不是什么好事。而且物價(jià)下滑的同時(shí)伴隨的往往是居民收入和消費(fèi)支出的增速下滑乃至減少，這也會抑制黃金的需求。美國方面，受到油價(jià)暴跌拖累，美國前4個(gè)月CPI幾乎全軍覆沒，瀕臨通縮境地；即使剔除食品和能源，核心CPI的同比增速也不到2%。這種情況下，黃金需求依舊處于寒冬之中。當(dāng)然，這也可能會拖延美聯(lián)儲加息的時(shí)點(diǎn)，但美聯(lián)儲加息的靴子遲遲不落地，對金價(jià)來說就是一直懸而未決的利空因素。本月20日、8月末的FOMC會議是比較有可能確定加息時(shí)點(diǎn)的，所以從這點(diǎn)來看，在該問題塵埃落定之前，金價(jià)很難在近期大幅反彈。
　　
　　其二，黃金ETP產(chǎn)品需求萎靡。截至6月9日，全球最大的黃金現(xiàn)貨ETF，SPDR的持倉量為708.7噸，比1個(gè)月前下降了20噸，基本回到了年初的700噸附近的水平。如果后期700噸的持有量也被擊破，投資者對該類產(chǎn)品的價(jià)值重估，可能會推動一輪拋售潮。與此相關(guān)的，美國國債10年收益率目前為2.39，與1個(gè)月前相比上漲了23個(gè)基點(diǎn)，比年初也上漲27個(gè)基點(diǎn)。從現(xiàn)在的情況來看，美國長期利率已經(jīng)低的不能再低了，隨著美聯(lián)儲貨幣政策清晰化，利率如果不能再繼續(xù)震蕩，那么恐怕只有走高一個(gè)選項(xiàng)。這令黃金的持有成本上升，必定壓制金價(jià)。
　　
　　其三，管理基金推動金價(jià)，有心無力。從管理基金持倉來看，截至6月2日，非商業(yè)凈持倉10.4萬張，處于年內(nèi)的低位。在今年1月下旬，非商業(yè)持倉曾經(jīng)高達(dá)18-19萬張的水平，但最終也未能推動金價(jià)走出大的反彈行情。現(xiàn)在來看，管理基金對行情的主導(dǎo)能力已經(jīng)變?nèi)�，不再像以前幾年那樣�?zhǔn)確。今年貴金屬多頭數(shù)次大幅增倉都無功而返，一鼓作氣再而衰三而竭，這暗示著后市可能仍有一波跌勢。
　　
　　綜合來看，金價(jià)今年或許會有反彈，但在此之前，先來一論下跌是更可能的事件。未來1-2個(gè)月來看，金價(jià)跌勢未止。